五一大事9大看点：喜忧并存

　　五一假期，大事不少：关税看，中美谈判现积极信号，同时“对等关税”满月，全球贸易小降、美国进口降幅更深，中国对美出口显著走弱；全球看，美国一季度GDP 环比转负、4 月非农就业好于预期，美联储降息下调；国内看，4 月PMI 超季节性大降，4 月政治局会议有不少新提法、新要求；假期人员流动、旅游出行活跃，电影票房、地产销售较弱，价格几乎全线回落；一季度A 股业绩企稳回升。

    　　看点1：中美谈判现积极信号；美国对华“低值豁免”正式取消、汽车零部件新增关税抵免。5 月2 日，中美谈判释放积极信号，中方表示美方多次主动传递信息，希望与中方谈判，对此中方正在进行评估。此外，五一期间美国关税政策有两点调整：1）5 月2 日，美国正式取消了针对中国的低值包裹关税豁免，预计将对我国跨境电商业务造成冲击；2）5月3日，美国针对汽车零部件的25%关税正式落地，但增加了两类关税抵免：一是对进口汽车零部件、并在美国组装汽车的生产商进行补偿，最高补偿金额为汽车零售价格的3.75%；二是进口汽车及零部件可豁免钢铝关税，避免多重关税叠加。

    　　看点2：关税满月，出口变差了多少？

    　　全球贸易：4 月全球贸易小幅回落，美国进口降幅相比全球更深：

    　　1）集装箱预定量：4 月全球集装箱预定量同比降7.1%，环比降4.6%；美国集装箱预定量同比下降12.8%，环比下降14.9%。2）美国港口卡车运输量：4 月以来美国所有港口卡车运输量下降14.9%，洛杉矶港下降23.0%。3）韩国：4 月前20 日出口为负，全月出口意外转正，主因“抢芯片”，汽车出口受美国关税拖累陷入负增。

    　　中国出口：4 月中国对美出口显著走弱，但“转出口”构成部分对冲，总出口很可能不会大幅转负：4 月中国至美国航线的集装箱预定量同比下降32.7%，环比下降25.8%，显著走弱；但中国集装箱吞吐量同比增7.3%，离港船舶载重吨同比增1.4%，总出口有一定韧性。

    　　看点3：美国一季度GDP 环比转负，4月非农就业好于预期，美联储降息预期下调。美国一季度实际GDP 环比折年率初值-0.3%，低于预期值0.3%和前值2.4%，主因净出口拖累，背后反映了关税引发的“抢进口”现象。若剔除净出口，其余分项合计环比折年率4.5%，为22Q1 以来最高。4 月新增非农就业17.7 万，高于预期值13 万，低于前值18.5 万；4 月失业率4.2%，持平预期值和前值。GDP 和非农数据表明，当前美国经济和就业韧性仍强，尚未出现衰退迹象。受此影响，市场对美联储年内降息次数预期从4 次下调至3 次，首次降息时点也从6 月延后至7 月；其他央行降息预期变化不大。

    　　看点4：4 月全球制造业PMI 回落至收缩区间，中国PMI 超季节性大降。国外方面，4 月全球制造业PMI 为49.8%，低于前值50.3%，时隔三个月再度回落至荣枯线以下。美国4 月ISM 制造业PMI 为48.7%，高于预期值48.0%，低于前值49.0%；从主要分项看，美国经济“滞胀”特征进一步强化，不过目前为止“胀”的程度要强于“滞”。国内方面，4 月制造业PMI 为49.0%，较前值回落1.5 个百分点，回落幅度远大于季节性，重回收缩区间，创2023 年12 月以来新低。4 月非制造业PMI 也小幅回落，指向整体经济扩张明显放缓，主因前期制造业较快增长形成高基数、关税冲击显现等影响。

    　　看点5：假期消费：人员流动、旅游出行活跃，但电影票房、地产销售较弱。交通：假期前3 天，铁路发送旅客数量同比上升11.7%，创近年来新高；拥堵指数也高于近年来同期水平，指向人员流动较为活跃。旅游：四川、湖北、内蒙古等部分省份发布了假期前三天的旅游数据，接待游客人次同比增长6.9%-27.7%。电影：假期前3 天，全国电影票房、观影人次同比下降51.6%、50.5%。地产：4 月以来，27 城商品房日均成交面积同比下降14.4%（3 月同比11.8%），12 城二手房地产日均成交面积同比16.6%（3 月同比39%），指向地产销售整体走弱，新房重回负增，二手房韧性仍强。

    　　看点6：国内高频：4 月以来，供给韧性；需求仍弱、但土地和钢材需求边际改善；价格几乎全线回落。其中：1）供给端看，上游开工多数回升、强弱不一，高炉、焦化偏强，沥青、水泥仍弱；中下游开工有所回落，尤其汽车半钢胎开工率环比弱于季节规律，可能跟加征关税有关。2）需求端看，沿海8 省发电耗煤量显著回落、弱于季节规律；百城土地成交、钢材表观需求环比有所改善、且强于季节规律，绝对值仍在同期低位。3）价格端看，上游大宗商品、中游工业品、下游消费品价格几乎全线回落，指向4 月CPI、PPI 预计仍有压力。4）库存端看，沿海8 省电厂存煤环比增加、强于季节规律，绝对值仍在同期高位；钢材、电解铝等工业金属库存明显增加、但绝对值仍创同期新低；沥青、水泥库存有所回升。

    　　看点7：国内政策：4.25 政治局会议的关键信息；总书记召开部分省区市“十五五”经济发展座谈会；《民营经济促进法》出台；MLF 超额续作。4.25 政治局会议集中呈现了国家应对关税的经济思路，具体对策上也有不少新提法、新要求，紧盯相关动作：包括首提“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”“大力发展服务消费”“持续稳定和活跃资本市场”；“两新”加力扩围提质等。4.30总书记主持召开部分省区市“十五五”经济社会发展座谈会并提出几点要求，“前瞻性把握国际形势发展变化、必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置、稳步推动共同富裕”等。4.25MLF超额续作，释放呵护流动性信号，后续货币宽松仍是大方向，降准降息在路上。此外，关注《民营经济促进法》出台、财政部《求是》发文《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》、商务部指导各地举办的“外贸优品”等产销对接活动采购意向超167 亿元。

    　　看点8：一季报看：稳增长政策推动下，一季度A 股业绩企稳回升，主板、创业板表现改善，科创板仍承压，行业景气多数好转。截至4月30 日，A 股2024 年年报及2025 年一季报业绩披露完毕。整体看，2025 年Q1 全部A 股业绩企稳回升，净利润同比3.47%、较2024 年年底抬升6.4 个百分点，剔除金融板块后营收增速也小幅改善。板块上，各板块表现分化，主板、创业板利润表现改善，净利润增速均抬升超5 个百分点，科创板仍明显承压、净利润增速回落超20 个百分点至-63%、创历史新低；行业上，利润增速多数改善，其中钢铁、建材、纺服、基础化工等传统行业以及计算机、传媒等新兴行业业绩改善明显，煤炭、医药等行业仍延续负增、且降幅进一步走扩。

    　　看点9：大类资产：全球股市普涨，长端美债收益率上行，美元上涨，人民币走强，黄金继续回吐涨幅。五一期间，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨2.1%、3.0%、1.6%，其中纳斯达克中国金龙指数上涨3.7%，涨幅高于美股大盘；恒生指数、恒生科技分别上涨1.7%、3.1%。10Y 美债收益率上行16.0bp 至4.33%。美元指数上涨0.4%至100.0；人民币汇率走强，离岸人民币盘中一度涨破7.21，为5 个月来首次。原油价格止跌，黄金继续回吐涨幅。

    　　风险提示：国内经济与政策、海外经济环境、地缘政治演化超预期。