宏观经济研究：外需走弱 PMI回落至收缩区间

　　核心观点：

    　　2025 年4 月份，制造业PMI 环比下降1.5 个百分点至49%的收缩区间，环比变化低于2016 年-2019 年的平均值-0.3%，低于预期，制造业景气水平在经历连续两个月的扩张后回落，出现超季节压力。

    　　制造业PMI 下降或受外部环境的影响，国际贸易局势紧张，出口相关企业受到影响，生产经营活动放缓。4 月关税冲突逐步升级，我们认为5 月份制造业或面临一定压力。

    　　非制造业商务活动PMI 指数下滑0.4 个百分点至50.4%，维持在扩张区间。

    　　其中建筑业指数环比下滑1.5 个百分点至51.9%；服务业商务活动指数环比下降0.2 个百分点至50.1%，均高于临界点。

    　　4 月制造业从业人员环比下降0.3 个百分点至47.9%，制造业企业用工景气度下降。非制造业从业人员指数下降0.3 个百分点至45.5%，其中服务业从业人员指数上升0.3 个百分点至46.8；建筑业从业人员指数下降3.6 个百分点至37.8%，建筑业低迷拖累建筑业从业人员就业压力增加。

    　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；信用事件集中爆发。