宏观点评报告：外部需求阶段承压

2025 年4 月国内制造业PMI 为49%，前值为50.5%，较上月回落1.5 个百分点。其中生产指数为49.8%，前值为52.6%，较上月下降2.8 个百分点，反映国内部分制造企业生产放缓，观望中美关税博弈进程；新订单和新进口订单指数则分别回落至为49.2%和44.7%，分别较前值降低2.6 和4.3 个百分点，反映外需指标阶段下滑压力显现，制造业订单受影响；采购量和产成品库存指标则分别回落至46.3%和47.3%，分别较前值减少5.5 和0.7 个百分点，反映企业应对外部不确定性的谨慎心态，原材料压库少于产成品，放缓产品出货进度。美国对等关税影响全球供应链，然美国因此股债汇市场异常波动，美国政府政策仍存在不确定性，外贸企业采取以静制动的优选策略，观察全球对美关税博弈进程。此外，国内扩内需稳外贸措施加紧推进，外贸渠道多元化以及开放国内市场也有望缓解企业库存压力。

    价格指数调整趋势延续，4 月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为44.8%和47%，较上月分别回落3.1 和2.8 个百分点，主要原材料购进价格指数跌至与出厂价格指数之间轧差则由3 月的1.9%再度扩大至2.2%。因当前需求收缩压力为主因，至企业出厂价格调整压力略大原材料价格下行速度。

    不同规模企业制造业景气差异继续收敛，大、中、小型企业制造业PMI 分别为49.2%、48.8%和48.7%，分别较前值回落2、1.1 和0.9 个百分点，大型制造业企业PMI 调整幅度较大，再度回落至荣枯线下方，中小型制造业企业景气度下行压力相对较小。美国政府对等关税影响全球贸易形势及经济增长，原油等大宗商品价格大跌，上游大型企业盈利预期不稳；年内扩内需政策措施靠前推进，加之五一长假消费拉动，下游中小型企业景气下滑幅度相对偏少。

    4 月非制造业商务活动指数为50.4%，前值为50.8%，较上月回落0.4 个百分点，仍处于荣枯线上方，其中4 月建筑业PMI 为51.9%，较上月回落1.5 个百分点；服务业PMI 为50.1%，较上月回落0.2 个百分点。一季度国内基建投资保持较快增速，电力等公用事业投资加快；为对冲外部不确定性，市场预期扩内需政策加码，稳楼市政策或进一步完善，建筑业景气度调整有限。

    消费补贴将扩围加力，服务消费补贴政策或将出台，有利于改善服务业需求形势。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数均低于临界点。4 月服务业业务活动预期指数为56.4，仍保持在较高景气区间。

    风险提示：全球经济下行压力加大，增加国内产能过剩压力。稳楼市不及预期，影响内需增长。