2024年12月金融数据点评：财政发力主导社融修复 市场主体融资意愿仍需改善

　　报告摘要

    　　2024年12月社会融资规模增量为2.85万亿元（前值2.33万亿元），超过市场预期的2.11万亿元。2024年12月社融存量增速+8.0%，较上月+0.2PCTS，信贷存量增速+7.6%，较上月-0.1PCTS。结构上：12月人民币贷款（社融口径）新增 8402亿元，同比少增2690亿元；直接融资中的企业债券减少159亿元，主因2024年12月城投债净融资规模较11月缩减较多，但因去年同期基数低，同比看仍实现被动改善，同比少减2582亿元；12月政府债融资增加1.76万亿元同比多增8242亿元，改善明显。综合来看，2024 年12月，在政府债融资明显提升和企业债同比被动改善的支撑下，社融增量时隔4个月再次实现同比多增，超市场预期，体现了9月底之后财政发力加大对社融回暖的积极影响。往后看，2025年化债仍将持续，财政发力将加大并大概率前是社融的主要支撑项。

    　　置，未来几个月，在特别国债、新增专项债、新增再融资专项债支撑下，政府债券融资仍然大概率2024年12月金融机构各项贷款余额增速+7.6%（前值+7.79），金融机构新增贷款0.99万亿元（前值5800亿元），同比少增1800亿元，连续第8个月同比少增。

    　　2024年12月居民端新增人民币贷款3500亿元，同比多增1279亿元。其中：12月居民短期1信贷新增588亿元，同比少增171亿元；12月居民中长期信贷新增3000亿元，同比多增1538亿元。12月居民端信贷的同比改善主要得益于居民中长期信贷的同比改善，与9月底以来，商品房交易的回暖，尤其是二手房交易的回暖相印证。

    　　2024年12月企业端新增人民币贷款4900亿元，同比少增4016亿元。在总量同比收缩之外，去年12月的企业端贷款结构也不甚理想，总体上呈现出明显的“票据冲量”特征。2024年12月，企业端短期贷款、中长期贷款和票据融资分别为收缩200亿元、新增400亿元和新增4500亿元。

    　　我们认为，12月企业端中长期贷款增量较少，一方面或是受到化债之下城投去杠杆的影响，另一方面也反映出实体企业融资需求仍需进一步修复。此外，12月票据融资的明显放量，则反映出银行在宽信用政策的积极推动下，主动加大票据购买力度，以做大总信贷规模，同时也包含了为2025年一季度储备中长期信贷资源，实现“开门红”的意愿。总体上看，排除化债导致的城投债净偿还，2024年12月企业票据融资规模的明显放量和中长期信贷新增较少的同时出现，体现的是政策上对于宽信用的推动和企业实际融资需求之间的时间差。预计2025年一季度，在企业融资需求恢复和银行中长期信贷资源投放的双重影响下，企业中长期贷款有望持续向上修复。

    　　2024年12月M2增速+7.3%（前值+7.1%6），符合市场预期，M1增速-1.4%，较11月的-3.7%改善明显。我们认为，M1同比的改善，其一是受益于财政支出推动财政存款向企业活期存款转移，其二是受益于房地产销售改善之下房地产企业活期存款增加，其三是受益于去年同期M1的低基数。展望 2025年，M1 改善预期较强，波动性有望降低：首先，强力稳增长政策、尤其是多年后再次确定的“适度宽松”政策下，企业融资有望改善，活期存款增多；其次，2024年基数较低，有利于2025年M1同比录得较高值；最后，自2025年1月份数据起，将采用新修订的M11统计口径。新引入的个人活期存款、非银行支付机构客户备付金等将有助于降低M1的波动。

    　　风险提示：内需超预期走弱，增量稳房地产政策效力不及预期，宽信用政策不及预期，海外重大突发地缘事件