宏观月报：降息不急 7月或现-5月美联储议息会议解读

　　继续暂停降息，等待实际数据降温。本次议息会议中，美联储决定将基准利率维持在4.25%-4.5%的目标范围内，并按原有节奏继续执行缩表。在本次议息会议声明中，美联储新增判断“高失业率和高通胀风险已经增加”，经济前景不确定性“进一步”增加。美联储主席鲍威尔在记者会上表示，不需要急于调整利率，等到6 月才能做出预测。美联储需要真实数据，而不仅仅是情绪，关税冲击还没有到来。此外，鲍威尔重申特朗普施压不会影响美联储的工作。

    　　我们认为，一方面，美国就业仍趋于降温，4 月新增非农就业人数回落、前值下修，薪资增速略有回落。另一方面，通胀顺利回落。在能源和核心服务的带动下，通胀仍在持续降温。虽然关税政策使得通胀有反弹风险，但更可能是一次性冲击，并且传导存在时滞，影响节奏可能靠后。

    　　 高失业率和高通胀风险增加。本次声明中，委员会对就业和通胀现状的表述不变，但新增表述“高失业率和高通胀的风险已经增加”（the risks of higherunemployment and higher inflation have risen）。鲍威尔在新闻发布会中指出，高失业率和高通胀的风险已经上升，但还没有出现在数据中。如果维持实施高关税，将会出现更高的通胀和更低的就业。短期通胀预期有所上升，关税是推动通胀预期的主要因素。我们认为，就业市场趋于降温，4 月新增非农就业人数略有回落、前值下修，失业率保持平稳，薪资增速略有回落。通胀顺利回落，3 月能源和核心服务同比增速回落，带动CPI 同比顺利回落。从房租和市场租金等领先指标来看，服务通胀仍在回落趋势中。未来通胀或保持区间震荡。

    　　 经济前景不确定性增加。在经济增长方面，委员会认为经济前景的不确定性“进一步”（further）增加。鲍威尔认为，经济处于稳健状态，但经济下行风险已经增加。贸易的大幅波动让人们更难看到经济状况，现在政府正在开始贸易谈判的新阶段，有可能实质性地改变局面。目前经济状况现在表现不错，在实际经济数据中还没有看到经济放缓的迹象，美联储仍在等待。我们认为，美国经济未来仍将趋缓。今年一季度美国GDP 环比折年率转负，首先，进口形成大幅拖累。其次，消费边际转弱。最后，住宅投资环比增速下降、同比增速转负，高利率仍在抑制购房热情，开发商信心不足。

    　　 降息重启预期在7 月。美联储决策公布后，美股三大指数上涨，美债收益率略有上升，而美元指数下跌。此外，市场维持年内仍有3 次降息的预期不变，下一次降息时点或在7 月。一方面，未来美国通胀或保持区间震荡。另一方面，就业趋于降温。综合来看，短期内通胀存在上升风险，但在当前仍然偏高的利率下，美国未来经济增长仍将继续放缓，叠加特朗普政策引发的经济不确定性增加，美联储仍将下调利率。

    　　 风险提示：美国通胀上行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。