宏观专题研究：新台币大幅升值的启示

　　5 月2 日和5 月5 日新台币大幅上涨近10%，并带动亚洲货币不同程度上涨。虽然美国施压新台币升值以调节对美贸易逆差是新台币升值的潜在催化剂，但这或仅为市场猜测。本轮新台币升值最直接的驱动因素或是中美关税降级预期升温以及中国台湾地区货币政策主管机关未大规模干预汇率。往前看，我们认为新台币快速升值可能告一段落；升值将明显拖累2025 年中国台湾地区经济增长，尤其考虑到关税上升及对包括半导体在内支柱产品征税的影响。新台币在中国台湾当局停止干预后的强劲表现再次印证了部分亚洲货币定价有较强的竞争力，兑美元有升值的潜力。虽受限于台币体量，影响短期可控，但大量海外央行“去美元化”对美元资产和美债估值“釜底抽薪”的影响值得警惕。

    　　1. 新台币近期大幅升值

    　　5 月2 日和5 月5 日新台币在两个交易日升值幅度一度接近10%，为1987年以来最快的升值。新台币的快速升值背后可能有以下四个原因：

    　　从基本面看，新台币存在一定低估是汇率升值的重要原因。2024 年中国台湾地区经常账户顺差占GDP 的14%；截至2025 年3 月，新台币实际有效汇率比1994 年以来的历史均值低8.1%。

    　　中美关税谈判与降级预期升温、以及美国施压新台币升值的可能性或是直接催化剂。一方面，资金流入亚洲股市，推动包括新台币在内的亚洲货币升值。另一方面，美国施压新台币升值的可能性也是催化剂。

    　　中国台湾地区寿险公司增加对冲以及出口商/居民在升值预期下放大了新台币的波动。年初以来，美元指数整体偏弱的情况下，新台币升值预期可能导致寿险公司增加汇率对冲，加大新台币的升值压力。

    　　中国台湾地区货币政策主管机关虽对外汇市场进行干预，但未控制新台币超预期波动。中国台湾地区相关负责人承认，5 月2、5 日对外汇市场干预程度较小，一定程度佐证市场对其主动推动汇率升值的猜测。

    　　2.如何看待新台币后续走势？

    　　往前看，新台币急速升值可能告一段落，中长期新台币中枢或回升。截至5月6 日，新台币实际有效汇率相对3 月水平升值7.1%，回到1994 年以来的历史均值附近，基本消除新台币的高估，且中国台湾地区货币政策主管机关已经释放了干预信号。预计寿险公司只会缓慢增加汇率对冲，中长期或一定程度抬高新台币的中枢水平。一方面，当前对冲成本较高；另一方面，当前新台币的升值对寿险公司的冲击仍然可控，仅富邦人寿增加了对冲操作。

    　　3.新台币大幅升值的外溢效应和启示

    　　新台币升值预计对中国台湾地区GDP 产生一定拖累。2024 年商品出口占中国台湾地区GDP 的55%，截至5 月6 日，新台币实际有效汇率较3 月升值7%左右，我们预计对中国台湾地区GDP 的拖累将达到1 个百分点左右。

    　　新台币在中国台湾当局停止干预后的强劲表现再次印证了部分亚洲货币定价有较强的竞争力，兑美元有升值的潜力。虽受限于台币体量，此事影响短期可控，但大量海外央行“去美元化”对美元资产和美债估值“釜底抽薪”的影响值得警惕。新台币大幅升值期间，与新台币相关性高的其他亚洲货币也受到提振而升值。短期内新台币升值对美债市场影响或相对有限，但大量海外央行“去美元化”对美元资产和美债估值“釜底抽薪”的影响值得警惕。

    　　风险提示：资金流出美元资产速度超预期，寿险机构对冲操作规模超预期。