2025年4月出口数据点评：4月抢转口：库存的国别腾挪

　　核心观点

    　　4 月出口非常强劲，根源在关税影响下企业“抢转口”。

    　　中国对非美出口明显高增，尤其是对东盟出口（单月出口规模创历史新高），印证4 月港口吞吐量，也印证市场预期的对东盟抢转口。美关税豁免产品出口增速强，也在印证抢转口。

    　　4 月抢转口和一季度抢出口有何不同？

    　　一季度抢出口伴随着供需经济数据走强，然而4 月抢出口却对应偏弱的景气预期和生产高频，说明4 月抢转口过程中，出口强但生产弱，本质上是在发生库存的国别间腾挪（从中国腾转到第三方国家）。

    　　关税博弈是一场“持久战”。5 月除了关注抢出口持续度之外，更需要警惕，生产是否会较一季度明显转弱。

    　　关税博弈从定价预期走向定价现实，出口背后的生产景气是未来宏观交易的关键。