4月外贸数据点评：转口贸易支撑出口韧性增长

　　事件描述

    　　2025 年5 月9 日，海关总署发布4 月外贸数据：以美元计，我国4 月出口3156.9 亿美元，进口2195.1 亿美元，贸易顺差为961.8 亿美元。

    　　事件评论

    　　4 月出口表现远超市场预期。4 月出口同比增速小幅回落至8.1%，远高于路透1.9%的一致预期；两年平均增速反弹较为明显，4 月为4.7%，较3 月的1.9%回升显著。分贸易方式看，一般贸易、加工贸易出口同比增速分别回落至8.6%、1.1%。分品类来看，三大品类出口同比增速较上月均有回落，但以劳动密集型产品回落幅度最大，4 月同比增速为-1.7%；高新技术产品和机电产品4 月同比增速小幅回落至6.5%、10.1%。

    　　对东盟转口贸易强劲。对发达市场出口方面：对美、英、欧盟出口同比增速回落，对日、韩出口同比增速小幅回升。美国对华关税政策，使得我国对美出口显著下降：4 月对美出口额为330.2 亿美元，环比减少17.6%，同比减少21%，拖累4 月整体出口3pct。4 月对欧盟出口额为467.1 亿美元，同环比增速分别为8.3%、8.5%，整体变化较小；拉动4月整体出口增长1.2%，拉动率较上月下降0.22pct。对新兴市场方面：转口贸易强劲，4月对东盟出口额为603.5 亿美元，表现强于季节性；拉动4 月整体出口增长3.6%，较上月的2.2%增加1.4pct。对拉丁美洲和非洲出口同比增速有所回落，但其对于整体出口的拉动率较上月并未有显著下降，分别拉动4 月出口增长1.3%、1.2%。总的来看，关税政策冲击之下，4 月出口仍有韧性主要缘于转口贸易的强劲支撑。

    　　船舶、集成电路出口提升幅度较大。从出口代表性商品来看，机电产品、劳动密集型产品、高新技术产品分别拉动4 月整体出口6%、-0.3%、1.6%，拉动率较上月分别下降2、1.7、0.3pct。机电产品中，手机、家电对整体出口的拉动率回落最为显著，4 月拉动率较上月分别下降0.94、0.44pct。船舶、集成电路拉动率提升最为显著，4 月拉动率较上月分别增加0.5、0.48pct。各类劳动密集型产品对整体出口的拉动率较上月均下降，其中以纺织下降幅度最大。结合量、价拆分来看，出口延续以价换量。除未锻轧铝及铝材、集成电路、液晶显示板外，其他商品的价格因素对出口额增长均为负贡献。值得注意的，4 月船舶出口高增和我们高频指标观察到的较为一致：我国某港口4 月对利比里亚的船舶出口同比增长38273%。这或与美国计划向我国船舶征收港口费，而利比里亚对船舶的注册管理较为宽松有较强关系。

    　　集成电路、资源品进口拉动率提升。进口方面，4 月同比增速回升至-0.2%，高于路透-5.9%的预期。贸易顺差小幅回落至961.8 亿美元。三大主要品类中，农产品4 月进口同比增速回升至-17.2%，高新技术产品和机电产品分别回落至9.4%、5.4%。结合主要商品对4月进口的拉动率变化来看，进口增速回升主要缘于集成电路及铁矿、铜矿、天然气等资源品推动。

    　　出口短期或仍有韧性，长期走势关注贸易谈判。4 月出口表现远超市场预期，主要缘于转口贸易的强劲支撑。从当下来看，市场或在一定程度上高估了关税政策对出口和经济的影响。一方面，在7 月9 日关税豁免期到期前，美国抢进口行为或仍将延续；而我国企业也可以通过转口贸易规避高额关税。另一方面，美国目前已经和英国达成贸易协定，与其他主要贸易伙伴的贸易谈判也在推进中。同时，特朗普对本周末的中美经贸谈判持乐观态度，并预测对华145%的关税有可能下调。综合美国与各国的谈判进展看，我们认为其落地方案或延续以下方向：1）美国与主要贸易伙伴的最终落地税率，或在10%基础上小幅上修；2）美国或进一步要求其他经济体，加大对美国油气等资源品、大豆玉米等农产品、飞机等高端制造品的进口；3）对于铜铝、汽车等重点行业的单独关税，美国最终或采取关税配额的形式加征关税。

    　　风险提示

    　　美国关税政策不确定性较强，对我国出口的影响尚不完全明确。