流动性跟踪：降准护航6000亿+政府债缴款

　　概况：降准降息落地，资金利率下台阶月初资金面季节性转松，叠加降准降息落地，资金利率明显下台阶。周初在逆回购大额到期的压力之下，资金面经历短暂“阵痛期”。5 月8 日起，降息落地，带动资金利率快速下行，截至5 月9 日，隔夜利率下探至1.50%一线，R001 降至1.52%，DR001 更是下行至1.49%，为1 月8 日以来最低点；7 天资金利率，R007、DR007 同样降至1.60%水平以下，分别为1.58%、1.54%。

    　　展望：R001 或维持1.50%一线

    　　当前隔夜利率1.5%，仅比政策利率高10bp，或已降至低位。往后看，下周（5 月12-16 日）R001 或维持在1.50%一线。

    　　下周税期扰动相对有限，资金压力主要集中在政府债供给，政府债净缴款规模6453 亿元，为2025 年以来周度净缴款量的次高点。不过，一方面月初银行负债端资金或相对充裕，净融出规模由4 月30 日的2.71 万亿元升至3.35 万亿元，另一方面，下周降准对冲政府债缴款缺口后仍有剩余，资金利率中枢有望维持稳定。

    　　公开市场：5 月12-16 日，央行逆回购到期8361 亿元5 月6-9 日，央行净回笼逆回购7817 亿元，其中逆回购投放8361 亿元，到期16178 亿元。截至5 月9 日，逆回购余额8361 亿元，较4 月30 日的16178 亿元大幅回落。5 月12-16 日，央行逆回购到期8361 亿元；MLF 到期1250 亿元。

    　　票据市场：利率大幅下行，大行维持买票

    　　月初（5 月6-9 日），票据利率转为下行，大行持续买票。截至5 月9 日，1M转贴现票据利率从前一周的1.55%下行至1.19%，3M 下行13bp 至1.09%，6M 下行9bp 至1.08%。同时，大行净买票1620 亿（24 年5 月累计净买入2143 亿）。

    　　政府债：净缴款回升至6453 亿元

    　　政府债缴款压力升至历史高位，净缴款规模为6453 亿元，为2025 年以来周度净缴款量的次高点（最高点为4 月12-18 日的7978 亿元）。

    　　按发行日计算，5 月12-16 日，政府债计划发行量为7473 亿元，其中，国债计划发行5500 亿元，地方债计划发行1973 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为6453 亿元，较前一周的-123 亿元显著提升，主要是特别国债集中发行，国债净缴款大增至4817 亿元（前一周为-754 亿元）；地方债净缴款量也在提升，较前一周环比增1006 亿元至1637 亿元。

    　　同业存单：发行利率大幅下行，到期压力持续抬升存单加权发行利率大幅下行。5 月6-9 日，同业存单加权发行利率为1.71%，较前一周下行6.1bp。以1 年期存单发行利率为参考，国有行下行幅度最大，环比降3.7bp 至1.72%，股份行和城商行分别下行3.4、2.1bp 至1.74%、1.81%。

    　　存单到期压力小幅提升。下周（5 月12-16 日）存单到期5939 亿元，规模较前一周的5019 亿元有所提升，后续一周存单到期压力将升至7000+亿。整体来看，5 月同业存单到期规模接近2.5 万亿元，与4 月基本持平。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。