宏观研究报告：留一分谨慎 留一分期待

行情回顾：政 策提前对冲，市场交易外部压力减轻5 月6-9 日，权益市场显著走强，转债指数随之上涨。截至2025 年5 月9 日，万得全A 收盘价为5071.11，较4 月30 日上涨2.32%；中证转债同期上涨1.32%，估值有所回升。

    除新一轮一揽子政策对冲之外，中美贸易摩擦缓和预期是本周市场主要交易的宏观线索。在此推动下，市场风险偏好有所回升。同时技术制裁弱化的预期也在升温，驱动AI 和算力板块迎来结构性行情。此外，印巴局势升级，推动军工题材走强。

    海外线索：不确定性依然萦绕

    5 月5-9 日，美股在持续反弹后开始震荡下跌，美债利率继续上行。面对特朗普政策本身的不确定性，以及政策冲击导致的经济基本面下行风险，叠加鲍威尔此前已明确表态没有所谓的“Fed Put”，后续美股可能仍要面临较大的波动风险。

    此外，美国的关税谈判可能涉及汇率等，如部分经济体被要求汇率兑美元持续升值，面临本币计价的估值损失，可能引发集中抛售其持有的美元资产，美债相应会继续受到冲击。

    策略：留一分谨慎，逆向配置

    尽管市场已开始交易贸易摩擦缓和的预期，但我们仍然需要做好局势反复的应对准备。事实上，从近期多次重要会议的内容来看，我国对本轮贸易摩擦缓和的预期仍偏谨慎。例如4月25 日的政治局会议用“斗争”两字为接下来的贸易谈判奠定基调，5 月7 日新闻发布会宣布降息早于预期，不过幅度低于预期，为未来的相机抉择留有空间。同时，对技术制裁弱化的预期同样需要保持谨慎，若市场对其过度定价，自主可控行情或将迎来修复。

    上证指数已基本修复到大跌前的点位，或将面临一定的兑现压力。若中美贸易摩擦未迎来显著的确定性进展，博弈指数趋势性行情的胜率可能不高，接下来行情将进一步考验基本面的韧性，后续需要时刻关注政策对冲节奏。

    行业层面，“逆向配置”的轮动思维仍然值得参考。本周电子、食品饮料、农牧和商贸零售拥挤度显著下降，且涨幅相对不高，意味着这些行业可能是市场定价贸易摩擦和技术制裁缓和时，暂时被“冷落”的行业，或许具备博弈局势反复的左侧配置价值。

    风险提示

    权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。