策略周聚焦：走出黄金坑

“国家队”的流动性支持速度快体量大

    4 月以来中国版“平准基金”持续通过真金白银的流动性支持托底股市。其中ETF 为市场主要增量资金来源，25/4/7 以来规模ETF 累计净流入达到1673.2亿元。从品种来看主要集中于沪深300（1201.9 亿元）、中证1000（306.7 亿元）、上证50（175.1 亿元）与中证500（166.8 亿元）。

    二季度经济下行压力或相对有限，主因抢出口以及消费韧性从目前时点来看，短期内关税政策对于国内二季度经济造成的下行压力或相对有限。在特朗普关税政策落地后，彭博一致预测25Q2 国内GDP 增速从4.8%下修至4.5%。同时，从年初以来消费和出口的趋势来看，二季度或仍将维持相对稳定。

    短期事件性冲击之下，市场往往呈现“一步到位”当短期事件性冲击导致经济增速季节性显著回落时，市场通常通过风险溢价调整一次性完成定价，随后进入流动性宽松驱动的估值修复周期。典型案例如2020 年一季度新冠疫情及2022 年二季度上海疫情引发的市场波动。4/2 特朗普宣布所谓“对等关税”政策后，上证指数4/7 一天内下跌7.3%，同样呈现出“一步到位”的特征。

    财政货币已落地：货币小步快跑，结构性货币政策支持科技消费；财政加快发行投资

    5/7 金融口发布会可视为两阶段之间的衔接，主要内容可分为两大部分：1、针对实体经济的支持；2、针对资本市场的支持。针对实体经济的支持包括总量和结构两方面：①总量方面，降准降息落地。②结构方面，主要围绕科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。针对资本市场的支持类似去年924，对“平准基金”和中长线资金入市进一步坚定。财政层面，在今年明确上调赤字率、安排更大规模政府债券的基础上，一季度各层级明显加快各项资金下达拨付节奏，尽快形成实际支出。

    内需压舱石：财政货币支持消费扩容——服务、养老；投资——城中村、两重提振消费是国务院今年第一重点工作，在关税冲击外需的背景下，消费更是成为扩大内需的重要抓手。4/25 政治局会议强调要大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。扩大投资层面，4/25 政治局会议强调要加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设；同时，要加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。

    当下市场走出黄金坑后上涨斜率或放缓，但赚钱效应可能进一步放大我们认为当前市场正在经历从第一阶段（市场价稳量缩，“平准基金”形成对冲）到第二阶段（市场上行斜率放缓，赚钱效应放大）的过程。类似去年10月，后续各部委或密集召开新闻发布会，可能形成“一揽子”政策的加速落地。

    对股市来说，短期风险偏好的稳定比基本面修复更重要，此刻不必悲观，量比价更重要，未来一到两周市场若持续放量，将为当前黄金坑构建更扎实的底部，带来风险偏好的回暖，赚钱效应将进一步显现。

    配置：小盘成长+红利底仓

    小盘成长：后续货币政策或将更多呈现“小步快跑”模式，而在货币进一步宽松的背景下，年内剩余流动性有望进一步上行；小盘成长行情或将进一步加强：

    关注科创50、北证50、国证2000、微盘股。红利底仓：具备绝对收益性价比，稳定视角关注银行、港口、公路、白电；改善视角关注有色金属、白酒；进攻弹性关注电信运营商。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。