对4月外贸数据的思考与未来展望：4月出口为何保持韧性？

　　4 月出口回落好于预期，表现出较强的韧性

    　　4 月中国出口同比增速为8.1%（美元计价，前值12.4%），明显好于Wind 一致预测（0.8%）。季节性调整后，4 月出口在上月的大幅回升后环比下滑幅度也较为有限（-3.3%，前值+7.1%）；就绝对水平看，4 月出口规模仍处于历史相对高位，表现出较强的韧性。

    　　各类商品出口均有回升，轻工产品涨幅最大

    　　从结构上来看，季节性调整后，虽然4 月我国对美国的出口大幅下滑（环比-23.5%），但我国对东盟的出口的进一步回升部分地对冲了这一影响（环比+5.1%）；此外，我国对多个贸易对象的出口基本保持平稳，包括欧盟、韩国、中国香港、印度；对部分经济体出口小幅回落，包括日本、巴西与俄罗斯。分产品看，4 月不同品类出口分化较大，其中原材料、高新技术产品出口均进一步回升，但轻工、农产品出口明显回落，机电产品出口也稍有放缓。

    　　4 月进口进一步回升，多数产品进口回升

    　　4 月进口同比增速为-0.2%（美元计价），较3 月（-4.3%）回升4.1 个百分点。从剔除基数影响的季调后数据来看，4 月以美元计价的进口规模进一步回升，环比增长5.8%（前值+2.1%）。主要进口商品中，产成品进口普遍回升，多数大宗原材料进口也有所回升，其中铜矿砂进口大幅增长，农产品进口也有所反弹。

    　　4 月出口为何保持韧性？

    　　我们认为可能主要是对东盟出口的增长部分地对冲了对美出口的下滑，对4 月出口构成了支撑。对东盟出口的增长可能主要由转口贸易带动。特朗普对部分国家实施90 天的“对等关税”暂缓，导致一些企业进行了“抢转口”的安排。实际上，在上一轮中美贸易摩擦时期，我国对美国和东盟的出口也表现出类似的特征。展望未来，转口贸易的可持续性受各国关税谈判结果影响，尚存在较大不确定性，叠加去年同期的高基数，今年出口或仍面临较大压力，同比拐点可能在二季度出现。

    　　风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致，地缘政治恶化超预期。