2024年12月经济数据分析：经济边际回升 仍需政策持续发力保证其稳定性

　　评论

    　　12 月经济数据有好有弱，工业产出明显反弹，尤其是四季度GDP 增速好于预期，房地产市场恢复仍然偏慢，消费和投资总体延续弱势。12 月置换债券逐渐完成发行，部分资金也逐步下发到位，这对国内经济形成一定支撑，此外短期外需保持一定韧性，出口增速处于相对高位，在政策和外需加持下，12 月工业产出明显回升，短期经济有所企稳。与此同时，我们注意到房地产市场恢复偏慢，投资增速总体偏低，居民消费延续弱势，内需或仍待进一步提振。具体来看，消费方面，房地产相关消费有所走弱，受财政补贴政策刺激，家电和通讯器材销售明显反弹，整体消费复苏较为温和；投资方面，制造业和基建投资增速高位有所回落，房地产投资增速继续下滑，整体投资增速处于低位；出口方面，短期外需韧性叠加抢出口影响，出口保持较快增长；工业方面，受政策落地以及出口支撑，12 月工业产出明显回升。去年四季度实际GDP 同比从三季度的4.6%升至5.4%，全年实际GDP 增速达5.0%，符合年度经济增长目标，去年前三季度内需偏弱，国内经济增速持续下滑，四季度宏观政策刺激加码，叠加出口保持较快增长，国内经济有所企稳，经济增速低位有所回升。

    　　去年中央经济工作会议对今年政策定调较为积极，尤其是强调要实施更加积极的财政政策，我们预计今年政府部门可能继续加杠杆，财政有望继续对国内经济有所支撑，不过国内经济隐忧仍在，一方面是国内私人部门加杠杆动力仍不足，另一方面是外需面临下行风险。去年四季度房地产政策放松以后，国内房地产市场有所改善，不过改善幅度仍然受限，包括商品房销售总体仍偏低，房地产投资仍在下滑，而房地产价格尚未明显企稳，房地产市场恢复偏慢意味着私人部门加杠杆空间不足，政府部门杠杆提升可能会被部分抵消。此外，去年出口保持较快增长，货物贸易顺差接近1 万亿美元1，这对实现经济增长目标形成较大贡献，而今年特朗普政府执政之后，中美贸易摩擦可能加剧，我国出口可能面临一定下行风险。考虑经济下行风险仍在，我们预计货币政策或仍将加大放松力度，流动性有望保持充裕状态，债券收益率有望延续下行趋势。近期外部因素使得人民币汇率阶段性承压，资金更是出现超预期偏紧状态，不过我们认为这更多是短期现象，后续相关扰动因素结束后资金面有望转松。由于本轮收益率下行幅度较大，长端对货币放松预期定价较为充分，我们预计长端下行或趋缓，后续或可期待央行货币放松落地，可以重点关注曲线陡峭化机会。

    　　风险

    　　宏观刺激政策不及预期。