联合解读：中金1月数说资产

　　宏观：政策支撑四季度动能改善，但仍需政策持续支撑四季度GDP 同比5.4%，高于三季度的4.6%，环比1.6%，也高于三季度的1.3%，全年GDP同比5.0%。行业层面来看，第三产业同比增速较三季度上升1.0 个百分点，高于一二产业，其中金融业贡献上升。四季度经济动能改善主要受益于一揽子增量政策的支持，在供需两端皆有体现。例如，两新政策支撑消费和设备投资，也带动了家电、汽车和其他设备制造业的生产改善。12 月单月来看，社零同比3.7%，高于11 月的3%，部分受双十一错位效应消退支撑。虽然汽车零售增速下降，但是家电、手机增速进一步改善。12 月工业增加值同比6.2%，高于11月的5.4%，主要受到制造业，尤其是装备制造业带动，其中汽车、电气机械、通用设备等行业增速较11 月上升较多。除了两新政策支持，也有出口带动作用的上升，12 月出口交货值同比增速较11 月上升1.4 个百分点。虽然经济动能边际改善，但全年GDP 平减指数降幅较前三季度扩大，投资增速较1-11 月下滑，内生性消费需求仍然偏弱，外需不确定性上升，都仍需政策持续支撑。

    　　策略

    　　今日统计局公布经济数据，四季度经济增长边际修复，GDP 同比增长5.4%，超过预期值，2024年全年GDP 同比增长5%，完成年初的目标。分结构来看，抢出口诉求下出口增速较高，消费增速在偏底部徘徊，大规模设备更新和消费品以旧换新支持制造业投资，房地产销售和投资承压。通胀维持低位。

    　　业绩角度，我们预计2024 年全年A 股盈利同比或较前三季度持平微升，在零增长附近。金融有望正增长，非金融盈利同比下滑。短期看在汇率、债券收益率下行等多重约束下，相关政策落地实施还存在不确定性，投资者普遍预期货币政策有进一步宽松的空间。特朗普将正式任职美国总统，外部环境变化可能对A 股风险偏好造成影响。中期市场能否实现趋势反转，仍然取决于国内政策能否扭转低通胀环境、改善投资者预期。