国内观察：2025年4月通胀数据 CPI强于季节性 PPI受关税影响拖累

　　事件：2025年5月10日，统计局发布4月通胀数据。4月，CPI当月同比-0.1%，前值-0.1%；环比0.1%，前值-0.4%。PPI当月同比-2.7%，前值-2.5%；环比-0.4%，前值-0.4%。

    　　 核心观点：4月CPI同比仍然偏弱，食品有支撑，但非食品拖累，核心CPI表现相对稳定。

    　　PPI受到了输入性的影响，同比降幅进一步扩大，基数上二季度仍有压力。央行一季度货币政策执行报告中指出，要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。关注后续加力推进政策取向一致性的相关举措。

    　　 CPI环比略强于季节性。4月CPI环比0.1%，略高于近4年同期均值0.0%，略强于季节性。

    　　食品强于季节性而非食品弱于季节性。食品环比0.2%，高于近4年同期均值-0.9%；非食品环比0.1%，低于近4年同期均值0.2%。

    　　 食品受供给影响，总体表现较强。食品主要分项中，多数都有强于季节性的表现，如鲜菜、鲜果、猪肉等，总体仍受供给方面的影响，短期波动的可能性更大一些。鸡蛋表现略弱于季节性，小幅拖累。总体来看，食品价格并非当前的主要矛盾。

    　　 非食品走弱，出行服务及金饰品表现相对较好。4月非食品价格同比0.0%，前值0.2%。分项中，医疗保健、其他用品和服务强于季节性，居住、衣着持平于季节性，教育文化和娱乐、交通和通信、生活用品及服务弱于季节性。其中，受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别环比上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%；另加国际金价上涨，也导致国内金饰品价格的上涨。

    　　 核心CPI同比持平前值，消费品价格稳定。4月翘尾因素减弱，但核心CPI同比0.5%，持平前值，表现相对稳定。消费品环比0.0%，强于近4年同期均值-0.2%，或与“以旧换新”政策推动相关产品需求稳定有关。

    　　 PPI同比进一步回落。4月PPI环比-0.4%，明显弱于季节性。此前4月PMI中原材料购进价格指数以及出厂价格指数在荣枯线以下进一步下行，PPI的回落已在预期内。价格走弱的原因有二：一是关税影响导致全球定价的商品价格回落，包括原油及相关产业链、有色金属价格也有所回落；二是国内能源价格季节性回落，主要反映在淡季煤炭相关价格的回落。

    　　另外需要注意的是，出口相关行业价格的下降，包括汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%。

    　　 风险提示：国内政策落地不及预期；美国对中国关税政策继续超预期的风险；金融市场波动引发危机的风险。