宏观中观篇：2011-2015年熊市周期与当前周期的比较

　　报告导读：

    　　海外宏观环境优于上一轮周期。美国制造业收缩但个人消费增长，两者对冲使得美国通胀回落的同时失业率并未明显增加。再叠加美联储良好的预期管理，使得本轮经济周期具备“软着陆”的条件。而类似这种预防式降息导致的流动性释放，利好大宗商品。欧洲“自由市场逻辑”传导更为清晰，当通胀回落至可控区间之后，降息会刺激制造业扩张和终端消费增加，当下欧元区央行政策利率高企，这是比2010-2015 年更加有利条件。

    　　国内宏观环境弱于上一轮周期。M1 快速降低、M2 与社融存量同比剪刀差转正 以及M1 与M2 剪刀差扩大，反映出社会融资需求回落和市场风险偏好降低。但海外降息引发的人民币升值利于国内货币政策发力。地产行业中，居民杠杆率和城镇化率偏高制约了本轮地产周期的腾挪空间。商品房待售面积偏高，同时潜在购买力不足，会导致地产主动去库的程度更深。制造业中，内需消费结构的变化和外需潜在需求的增加，使得本轮制造业周期韧性更足。基建资金虽然仍在增加，但重点投向电力等新质生产力行业，传统高耗钢行业增速逐步下滑。钢材出口具备明显的以价换量特征，虽然贸易壁垒越来越多，但成本优势保证了出口量仍能维持。 机构：国泰君安期货有限公司 研究员：李亚飞 日期：2025-07-07

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