FICC周报：信号交错 汇率进入震荡区间

　　市场分析

    　　美元兑人民币

    　　上周美元指数延续反弹走势，在非农就业数据超预期和美联储按兵不动的背景下，震荡上行。美国4月非农新增就业17.7万人，高于市场预期，失业率维持在4.2%，薪资同比增速达3.8%，体现出劳动力市场的韧性。这一数据缓解了市场对加征关税后经济急剧放缓的担忧，导致年内降息的市场预期显著回落，6月降息概率由60%降至约50%，全年降息次数预期从四次降至三次。同时，美联储在5月议息会议上维持利率不变，并未释放短期内降息的明确信号。综合来看，当前美元走势受强劲就业数据、利差优势及贸易谈判不确定性三重因素支撑，短线呈现偏强整理格局，但多空分歧逐步加大。

    　　在美元偏强的背景下，人民币汇率表现出一定韧性。尽管美元指数反弹，但离岸人民币兑美元一度升破7.20关口，主要受到出口结汇盘流入、中美贸易缓和预期提振，以及中国央行发布的稳市场政策支撑。上周人民银行宣布下调7天期逆回购操作利率10个基点至1.4%、降低存款准备金率50个基点，并推出多项结构性再贷款工具，释放出稳定汇率与支持内需的明确信号。在中美即将重启经贸磋商、市场对美元短期反弹空间存在争议的背景下，人民币仍存在阶段性稳定基础。

    　　从基本面来看，1)经济预期差(chā)中性：中国外贸数据阶段性改善，政策空间充足，市场关注内需修复节奏；美国非农就业超预期，但薪资增速回落，通胀压力边际缓解，市场仍保留年内降息预期；2)中美利差(chā)中性：美债收益率维持高位，货币政策保持偏紧；中国持续推进流动性宽松，利率维持低位，利差倒挂格局延续；3)贸易政策不确定性中性：中美高层已恢复接触，国务院副总理何立峰于5月9日至12日访问瑞士，并在此期间与美方举行会谈。尽管市场期待谈判取得进展，但关税政策走向仍不明朗，整体不确定性水平维持高位。

    　　其他货币

    　　欧元：欧元兑美元近期承压整理，最低下探至1.1227，主要受制于欧元区基本面疲弱以及美英贸易关系改善所带来的相对劣势。欧元区3月PPI同比仅增长1.9%，不及市场预期的2.5%，显示出区域制造业通胀动能不足，拖累欧元资产回报吸引力。同时，美国与英国达成初步贸易框架协议，尽管细节仍待明确，但市场情绪已将其视为对欧盟地位的潜在边缘化信号，加剧欧元压力。若美国数据进一步走强或贸易谈判偏鹰，欧元或下试更低水平。

    　　日元：美元兑日元则延续上行走势，并逼近146.20一线。美联储稳健货币政策和非农就业强劲带动美债收益率回升，构成美元兑日元主要支撑。此外，日本央行在上周议息会议中维持现有政策不变，行长植田和男表示通胀目标达成时间被推迟，未来政策调整将更为谨慎，导致市场对年内加息预期从16个基点骤降至8个基点，明确释放出宽松立场。政策分化驱动下，美元兑日元仍维持顺势上涨态势，若美债收益率继续回升，该货币对有望进一步走强。

    　　策略

    　　美元兑人民币：中美谈判释放缓和信号，人民币情绪回暖，美元上行动能减弱，倾向逢高做空。

    　　美元兑日元：政策分化延续，美债收益率走高支撑美元，仍可顺势做多。

    　　美元兑欧元：欧元区基本面偏弱，美元情绪占优，反弹后仍倾向做空欧元。

    　　风险

    　　地缘政治风险；全球经济超预期下行；美联储政策风险；海外流动性冲击。