宏观研究：“抢转口”支撑出口韧性

　　出口增速边际走 低，美国关税影响初步显现。按美元计，2025年 4月我国货物贸易进出口总额同比增长4.6%，增速较3 月下降0.4 个百分点，其中出口同比增长8.1%，增速回落4.3 个百分点，进口同比下降0.2%，降幅收敛4.1个百分点，均高于市场预期，贸易顺差为961.8 亿美元，较去年同期扩大241.9亿美元。4 月出口增速下滑主要是受到美国加征关税的影响，对美国出口下降显著，但同时也出现“抢转口”的迹象，我国对东盟出口增速快速上升。此外，外需波动也是导致出口增速下调的因素，4月份全球制造业PMI 为49.1%，连续2个月低于50%。4月美国关税影响逐渐开始显现，后续出口增速或将延续下行。不过，短期内我国可通过东盟进行转口贸易，部分对冲对美出口的下滑。

    　　5 月9 日至12 日，何立峰副总理将与美国财政部长贝森特举行会谈，关税政策有望迎来边际调整。进口方面，我国已对美实施关税反制，且国内贸易多采用来料加工模式，出口增速放缓或致进口走势偏弱。但随着我国政策“组合拳”陆续落地，内需有望得以扩大，进口增速也将获得一定支撑。

    　　 企业加快“抢转口”，与东盟、日韩、拉美等贸易更密切。1-4 月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国对东盟贸易总值为3310.5 亿美元，同比增长8.1%，占我国进出口总额的16.8%，较1-3月升高0.23 个百分点，连续3个月走高，我国与美国贸易总值为2001.3 亿美元，同比下降3.1%，我国与欧盟贸易总值为2472.6 亿美元，同比持平，韩国为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国贸易总值为1025.4 亿美元，同比上升0.1%，与日本贸易总值为997.4 亿美元，同比增长0.9%。4 月单月，我国对美国出口增速大幅走低，而对东盟出口增速走高，体现短期内“抢转口”需求较为旺盛。4月我国对美国出口同比由上月增长9.1%转为大幅下降21%，对东盟出口同比增速则较3月大幅上升9.3 个百分点至20.8%。此外，我国向日韩出口增速也有小幅回升，对日本出口增速较上月回升1个百分点至7.8%，对韩国出口增速回升0.6 个百分点至-0.3%。

    　　然而，我国对欧盟出口增速走低2个百分点至8.3%。进口方面，我国自东盟、欧盟和美国进口增速均有所下降，而自日韩进口增速回升。4 月我国自东盟、欧盟和美国进口增速分别下滑7.3、8.9 和4.4 个百分点至2.5%、-16.5%和-13.8%，自欧、美进口连续两个月下降，而自日本、韩国进口增速分别从下降转为上涨2.5%和7.3%。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路、拉丁美洲和非洲的贸易升温。1-4 月，我国对RCEP 伙伴国家进出口额同比由下降0.08%转为增长2.2%，占进出口总额的30.57%，较1-3 月小幅上升0.36 个百分点；我国向拉丁美洲出口增速为11.5%，回升1.9 个百分点，进口增速为-11.6%，降幅收窄3 个百分点；对非洲出口增速升高3.8个百分点至15.1%，进口降幅收敛8.2 个百分点至-1.2%。

    　　 劳动密集型产品、手机、家电出口增速下滑，集成电路、船舶出口增速回升较多。1-4 月，肥料、粮食、集成电路、船舶、液晶平板显示模组等出口金额增速较高，均超过10%，而成品油、中药材、稀土、箱包、陶瓷产品出口降幅较大，降幅也均在10 个百分点以上。4 月单月，集成电路、船舶出口金额同比增速升高较多，分别上升12.3 和34.1 个百分点至20.2%和36.1%，出口数量　　增速边际有所下滑，分别下降7.8和2.7 个百分点至17.4%和67.8%，但依然保持高增长态势，汽车、音视频设备及其零件出口增速也在回升，分别升高2.7和0.2 个百分点至4.4%和12%；成品油出口量价均呈回升之势，出口金额同比降幅收敛18.8 个百分点至-2%，出口数量则由下降13%，转为上涨10.2%；劳动密集型产品和手机、家电出口增速下滑较多，与我国向美出口较多的品类较为吻合，如家具及其零件、纺织纱线及织物、玩具、服装及衣着附件、塑料制品出口金额同比增速分别下滑14.9、12.9、11.6、10、8.6个百分点至-7.8%、3.2%、-6.5%、-1.2%、-1.2%，手机、家电出口金额同比分别由上月上涨7.7%、12.5%转为下降21.4%、2.9%；上游商品中，粮食出口金额同比增幅扩大17.8个百分点至48.9%，未锻轧铝及铝材同比涨幅扩大2个百分点至7%，稀土出口同比降幅扩大9.5个百分点至34.3%，肥料出口同比由上涨26.5%转为下降10.8%。

    　　 粮食进口增速走势分化，多数上游和中游商品进口增速走低。美元计，2025年1-4月，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降41.2%、28.2%和上升6.8%，大豆进口金额降幅较1-3 月扩大，而食用植物油进口增速回升；1-4 月，粮食、大豆、食用植物油进口数量分别同比下降39.9 %、14.6%和11.8%，大豆进口数量降幅明显扩大，粮食和食用植物油进口降幅收敛。4 月单月来看，粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降41.2%、38.4%和上升19.5%，进口数量分别下降37.6%、29%和1.8%，粮食、大豆进口数量和金额增速均有回升，食用植物油进口数量和金额增速均走低。4月12 日起，中国对美关税由84%提高至125%，关税对粮食、大豆进口的影响可能在4月下旬后逐渐体现出来，不过中国近年来通过多元化进口的方式，降低了对美国大豆的依赖，关税预计将不会对国内粮食供应造成太大影响。上游商品中，除铜矿、铁矿、橡胶外，多数主要上游商品进口增速边际走低。1-4 月，进口金额增速较高的是天然及合成橡胶，同比增长23.2%，其次是铜矿砂及其精矿，而铁矿砂及其精矿、煤及褐煤、成品油进口金额同比下降。4 月单月，铜矿砂及其精矿、天然及合成橡胶进口量价同升，成品油、原木及锯材、煤及褐煤进口量价同减，原油、铁矿砂及其精矿进口量升价减，未锻轧铜及铜材进口量减价升。其中，铜矿进口增速快速走高，或因企业为抢出口加快生产；从中游商品看，机电和高新技术产品进口增速均边际下滑。4月，机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨5.4%和9.4%，涨幅均较3 月边际回落，但仍保持上涨态势，其中机床、自动数据处理设备及其零部件进口增长较快，分别增长28.4%和47.7%，空载重量超过2吨的飞机进口金额同比由大幅上涨166%转为下降21.7%，在中美贸易博弈下，中国要求国内航空公司停止接收美国波音公司的飞机，并暂停购买相关设备和零部件。

    　　 风险提示：国内政策落地不及预期，关税政策变化超预期。