宏观视角：4月出口超预期 分流暂时对冲关税冲击

　　2025 年4 月贸易数据点评

    　　海关总署公布的数据显示，2025 年4 月美元计价出口同比增速从3 月的12.4%回落至8.1%，高于彭博一致预期的2%；进口同比增速则从3 月的-4.3%回升至-0.2%，高于彭博一致预期的-6%；贸易顺差仍大幅高于往年同期，4 月贸易顺差录得962 亿美元、同比多增242 亿美元，净出口仍将支撑4 月名义GDP 增长；出口价格指数仍然偏弱，我们预测4月以美元计价的出口价格指数同比为-2.7%，以此推测出口量增速达11.2%。

    　　4 月中国出口增速保持韧性但分流加速——对美出口回落，而对东盟、拉美出口维持高增。考虑到4 月由于美国原产地认证监管后，海外建厂需求加速，亦带动部分设备出口需求，对应机械、集成电路等产品出口保持较强韧性，而劳动密集型产品出口走弱。4 月对美出口亦从3 月的9.1%回落至-21%，对4 月出口增速的拖累约为3.2 个百分点。而对东盟出口由3 月的18.9%进一步走强至22.5%，对4 月出口增速的提振约为3.3 个点，基本抵消了对美出口下行对整体出口的拖累。

    　　美国4 月9 日宣布除中国外其他国家的对等关税豁免，有望加速中国出口的分流，同时推升中国对东南亚/拉美的出口高增。4 月的越南、巴西4 月对美出口同比增速同样保持高增，分别较3 月的32.3%/-15.6%回升至34%/21.9%，中国对越南出口由3 月的18.9%进一步上行至22.5%，对拉美出口的增速维持在17.3%的高位。

    　　机械、集成电路等产品出口保持较强韧性，可能显示出1）中国产业链升级带来的竞争力提升；2）相关行业多年海外产能布局、应对关税冲击的能力相对成熟；3）也部分受到企业出海加速对设备需求的拉动。但劳动密集型产业（塑料、箱包、服装、家具等）或在高关税下对美出口有所停滞，4 月同比增速呈现明显回落。机电产品保持较强韧性，4 月同比增速较3 月的13.4%小幅放缓至10.1%，而部分劳动密集型产品对美出口或部分停滞，塑料制品/箱包/服装/家具出口同比分别从3 月的7.3%/-2.7%/8.8%/7.2%回落至-1.2%/-9.1%/-1.2%/-7.8%。

    　　进口表现整体强于季节性，且中国对美反制对进口的影响尚未显现。4 月进口同比从上月-4.3%回升至-0.2%，环比表现亦强于季节性。一方面，我国对美进口敞口不高，2024 年中国自美进口占总进口的比重已经降至6.3%；另一方面，由于海运存在一定1 个月左右时滞，我国对美国反制关税的影响在进口数据端的体现或亦有所滞后。

    　　往前看，美国的关税豁免期 “抢出口”暂时推高外贸4 月景气度，但可持续性仍待观察，5 月中国出口增速可能呈一定回落，但东盟对美出口或保持韧性。如果关税对国内基本面的影响进一步显性化，不排除货币、财政政策均有进一步加码的空间。5 月1-9 日华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-4.1%，出口环比录得-8.3%，弱于季节性水平，或指示5 月出口面临压力。此外，4 月9 日之后美国进口加权平均关税税率仍上行超10 个百分点，由于库存等因素暂未大幅抬升美国商品价格，但随着后续库存消耗殆尽，价格若上行将不可避免抑制总需求，美国经济衰退的概率也明显上升，全球贸易活动可能在高关税影响下有所降温，为中国外需和全球经贸体系的稳定带来一定挑战。5 月7 日国新办召开介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的新闻发布会，央行宣布降准50bp，普遍降息10bp，结构性贷款降息25bp，各项结构性货币政策工具亦全面扩容，总计推动基础货币（高能货币）扩容1.1 万亿。后续预计中国逆周期调节政策将视：①美中关税磋商结果；②关税对中国总需求的具体冲击而进一步调节、加码。

    　　对4 月具体分产品和国别的贸易数据分析如下：

    　　分产品看，在美对华关税政策的影响下，机电中间品和资本品出口显著强于消费品：4 月机电产品出口维持韧性，其中与出海相关的通用机械出口增速维持高位；汽车出口亦维持韧性；轻工纺织等劳动密集型产品出口同比增速大幅下降；钢材仍呈现“以价换量”的特征。具体看：

    　　机电产品出口整体维持韧性，但结构表现分化，与出海相关的通用机械和暂免关税的集成电路出口高增，家电等出口受基数影响显著回落。4 月机电产品出口增速从3 月的13.4%放缓至10.1%、增速仍处于高位，对出口增长的贡献小幅下降至6 个百分点。其中，通用机械出口同比放缓至17%，高基数下表现仍然亮眼，或体现“产能出海”效应；暂免“对等关税”的集成电路出口显著走强，同比从3 月的7.9%上行至20.2%，但受基数影响，手机、电脑等出口增速下滑，手机出口增速下降29.1 个百分点至-21.4%；家电出口同比下行15.4 个百分点至-2.9%。

    　　劳动密集型产品出口受美国关税的冲击相对更大，轻工纺织出口增速显著下滑。4 月轻工纺织出口同比从3 月的9.1% 下跌至-1.7% ， 其中， 低附加值的服装、玩具、箱包和家具出口均显著下行， 分别从3 月的8.8%/5.1%/-2.7%/7.2%下降至-1.2%/-6.5%/-9.1%/-7.8%。

    　　汽车出口维持韧性，或由于中国对美汽车出口依赖度偏低。4 月汽车及配件出口增速从3 月的6.4%小幅下行至5.2%，量价拆分来看，出口数量增速从16%放缓至10.8%，而对应出口价格同比降幅缩小至5.1%。其中，整车出口强于汽车零部件，4 月汽车出口同比从1.6%上行至4.4%，而零部件出口则从12.5%回落至6.3%。

    　　钢材出口“以价换量”的特征仍然显著。4 月钢材出口增速从3 月的-6.4%上行至1.3%，量价拆分来看，出口量同比为13.5%，对应价格同比为-10.7%，价格降幅较3 月缩小0.7 个百分点。

    　　分国别和地区来看，对美和对东盟出口“此消彼长”，体现关税冲击下的出口“分流”现象。具体看: 发达国家中，对欧美出口同比增速回落，其中美国对出口的拖累达到3 个百分点。4 月对美出口增速较3 月回落30.1 个百分点至-21%，对整体出口的拖累达3 个百分点;对欧盟出口整体同比增速较3 月下降2 个百分点至8.3%，对出口的贡献为1.2 个百分点。

    　　亚洲地区中，对东盟出口维持较高增速，对日出口同比改善，对中国台湾和中国香港地区出口走强。4 月中国对东盟出口同比增长20.8%，其中对越南、马来西亚、新加坡、印尼出口同比分别较3 月上行至22.5%、14.9%、14.9%和36.8%;对日本出口较3 月提升1 个百分点至7.8%；对中国台湾和香港地区出口均走强,分别从3 月的7.9%/7.8%上行至15.5%/8.8%。

    　　对俄罗斯、拉美和非洲出口均回落。4 月对俄罗斯出口同比增速较3 月回落4.6 个百分点至-2.7%:对拉美和非洲出口同比较3 月有所回落、但仍处高位，分别从3 月的23.5%/37%下行至17.3%/25.3%。

    　　进口方面，4 月美元计价进口同比增速较3 月上升4.1 个百分点至-0.2%，主要产品进口增速分化，上游原材料进口表现分化，机电产品进口有所回落；由于海运时滞等原因，我国对美加征关税对自美进口的影响尚未显现。分产品看，上游原材料进口增速分化：4 月煤炭进口同比继续下降8.7 个百分点至-39.0%，铁矿石进口同比回升14.8 个百分点至-12.2%。机电产品进口同比回落2.1 个百分点至5.4%。从进口量来看，4 月主要商品进口量增速走势分化，原油/铜/汽车的进口量同比分别从3 月的-1.5%/-5.2%/-39.4%上升至7.5%/-0.4%/-19.4%，但煤炭/钢材的进口量分别从3 月的-0.9%/-11.3%回落至-16.4%/-20.9%。分国别来看，自美进口同比从上月-9.5%下降至-13.8%，但可能主要受基数效应影响，我国对美加征关税对进口的影响尚未显现，一方面，我国对美进口敞口不高，2024 年中国自美进口占总进口的比重已经降至6.3%；另一方面，由于海运存在一定时滞，对我国进口数据的影响可能滞后。

    　　风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。