4月CPI与PPI：应对不确定性

　　核心观点

    　　CPI 与PPI 都处于负值区间：4 月CPI 环比0.1 %，同比-0.1 %（前值-0.1 %），连续第3 个月为负值。4 月PPI 环比-0.4 %，同比-2.7 %（前值-2.5 %），降幅连续2 个月扩大，且已经连续31 个月为负值。

    　　CPI 新涨价因素的贡献仍然为正：4 月CPI 同比增速-0.1 %，其中新涨价因素贡献了0.2 个百分点，翘尾因素贡献了-0.3 个百分点。而此后CPI 翘尾因素的贡献将上升至5 月的-0.2 个百分点与6 月的0.0个百分点，但三季度会在8 月和9 月到达-0.9 个百分点的低位，之后再回到年底的0.0 个百分点。

    　　CPI 结构：牛肉项增速明显回升。4 月CPI 食品项同比-0.2 %（前值-1.4 %），非食品项同比0.0 %（前值0.2 %）；核心CPI 同比0.5 %（前值0.5 %）。食品项中，4 月畜肉项同比转正至0.6 %（前值-0.1 %），其中猪肉项同比5.0 %（前值6.7 %），牛肉项同比-4.9 %（前值-10.8 %），羊肉项同比-3.8 %（前值-5.4 %）。此外鲜果项同比5.2 %（前值0.9 %），鲜菜项同比-5.0 %（前值-6.8 %），蛋类项同比-0.5 %（前值-1.6 %）。粮食项同比-1.4 %（前值-1.5 %），食用油同比-1.8 %（前值-2.1 %），酒类同比-2.0 %（前值-1.8 %），奶类同比-1.2 %（前值-1.7 %）。非食品项：

    　　4 月衣着类同比1.3 %（前值1.3 %），居住类同比0.1 %（前值0.1 %），生活用品及服务类同比0.2 %（前值0.6 %），交通和通信类同比-3.9 %（前值-2.6 %），教育文化和娱乐类同比0.7 %（前值0.8 %），医疗保健类同比0.2 %（前值0.1 %），其他用品和服务同比6.6 %（前值6.2 %）。

    　　PPI 趋势分解：4 月PPI 同比-2.7 %，其中新涨价因素贡献-1.1 个百分点（前值-0.7 个百分点）；翘尾因素贡献-1.6 个百分点（前值-1.8个百分点）。接下来PPI 翘尾因素贡献将从5 月的-1.8 个百分点连续回升至10 月的0.0 个百分点，我们提示这有助缓解PPI 降幅加深。

    　　PPI 结构：4 月PPI 生产资料项当月同比-3.1 %（前值-2.8 %），生活资料项当月同比-1.6 %（前值-1.5 %）。生产资料项中，采掘工业当月同比-9.4 %（前值-8.3 %），原材料工业当月同比-3.6 %（前值-2.4 %），加工工业当月同比-2.3 %（前值-2.6 %）。

    　　投资建议

    　　总之，我们提示价格指数仍处于底部震荡阶段，未来还需要持续扩大内需并等待全球需求恢复。特别要注意美国的关税政策反复多变、难以预测，投资决策之中尽量避免对此类不确定性进行预测。

    　　风险提示

    　　（1）全球贸易降速的风险；（2）内需恢复不足的风险。