12月经济数据点评：量价分化 还需政策加力

　　四季度GDP改善，政策支持是经济动能改善的重要支撑因素，在供需两端皆有体现。超长期特别国债支持两新政策在四季度集中释放，支撑了消费和设备投资，也带动了家电、汽车和其他设备制造业的生产改善。房地产政策支撑下，销售价格有所回暖。虽然经济动能边际改善，但价格指标仍然偏弱、内生性需求仍待改善、出口面临不确定性，显示经济动能改善的持续性仍然需要政策的进一步支撑。

    　　四季度GDP改善。四季度GDP同比5.4%，高于三季度的4.6%，环比1.6%，也高于三季度的1.3%，全年GDP同比5.0%，高于前三季度的4.8%。行业层面来看，一二三产业四季度同比增速分别为3.7%、5.2%、5.8%，分别较三季度上升0.5、0.6、0.8 个百分点。其中金融业全年同比5.6%，较前三季度上升0.4 个百分点，高于整体的0.2 个百分点，或部分受到股市交易量上升的带动。

    　　政策支持是经济动能改善的重要支撑因素，在供需两端皆有体现。

    　　超长期特别国债支持两新政策在四季度集中释放，支撑了消费和设备投资，也带动了家电、汽车和其他设备制造业的生产改善。以旧换新政策对相关品类消费形成拉动，例如12 月家电、文化办公用品、家具零售额增速分别同比增长39.3%、9.1%、8.8%，保持了高增长。汽车零售额增长放缓至0.5%，和销量增速大致持平的10 月相比，零售额增速偏低可能反映了汽车销售均价的下行。从高频数据来看，1 月前两周乘用车零售量同比下降20.8%，显示出政策跨年衔接过程中支撑减弱。“两会”前以旧换新政策衔接情况可能扰动社零增长。设备更新政策带动下，全年设备工器具投资同比15.7%，虽然较前三季度的16.4%略有回落，但仍然高于整体固定资产投资的3.2%，而四季度规模以上装备制造业增加值增长8.1%，比三季度加快1.1 个百分点。12 月工业增加值同比6.2%，高于11 月的5.4%，主要受到制造业，尤其是装备制造业带动，其中汽车、电气机械、通用设备等行业增速较11 月上升较多。

    　　房地产政策支撑下，销售价格有所回暖。从销售看，12 月全国商品房销售面积略有下滑，从11 月的3.2%下滑至-0.5%，2024 年全年同比下降12.9%（2023 年-8.5%）；销售金额同比从11 月1.0%上升至2.4%，2024 年全年同比下降17.1%（2023 年-6.5%）。价格方面，70 城新房价格和二手房价格同比增速从11 月的-6.1%和-8.5%进一步收窄至-5.7%和-8.1%，中金同质二手住宅价格同比降幅也由11 月-11.8%进一步收窄至-11.1%。从供给看，12 月300 城土地成交建面和价款同比增速由11 月的-12.5%和24.0%下降至-16.1%和-15.8%。

    　　虽然经济动能边际改善，但经济动能改善的持续性仍然需要政策加码。

    　　一是价格指标仍然偏弱。四季度CPI、PPI同比增速均较三季度有所回落，而全年GDP平减指数同比-0.8%，降幅较前三季度扩大0.1 个百分点。物价合理回升仍需政策进一步支撑。

    　　二是内生性需求仍待改善。“双十一”促销活动前移导致了11 月社零增速承压，这一扰动因素消除后，12 月社零总额同比增长3.7%，增速较11 月的3.0%改善，但绝对水平仍然偏低。全年固定资产投资增速为3.2%，较1-11 月下降0.1个百分点。制造业和基建投资支撑，而房地产投资拖累加大。全年制造业投资同比9.2%，较1-11 月回落0.1 个百分点，交运设备、医药、通用设备投资增速较1-11 月上升较多。

    　　1-12 月广义基建同比增长9.2%，较1-11 月的9.4%小幅回落。12 月单月基建同比从前月的9.8%回落至7.4%，主要受去年同期高基数影响，环比视角上近期基建实物量仍延续较高的景气度。从分项上看，全年公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理业投资同比增速分别为23.9%、5.9%和4.2%（1-11 月分别为23.7%、6.9%和4.0%），交通运输业增速小幅放缓，水利环境和公共设施管理业投资则继续提速，反映专项债类等资金加快使用。

    　　房地产投资维持偏弱运行。投资端的相关指标仍然偏弱，住宅新开工（12 月同比-23.0%，11 月同比-26.8%）降幅略有收窄、施工（12 月同比与11 月持平于-12.7%）、竣工（12 月同比-30.4%，11 月同比-38.8%）降幅略有收窄。资金来源方面，12 月开发资金来源降幅由-4.8%走阔至-7.1%。房地产开发投资当月同比跌幅从-11.6%进一步走阔至-13.3%，　　2024 年全年同比相较2023 年的-9.6%进一步走阔至-10.6%。

    　　三是虽然12 月出口带动作用上升，但是未来面临不确定性。12 月出口交货值同比8.8%，较11 月上升1.4 个百分点，显示出口的带动是工业生产的重要支撑因素。基数和季节性因素有所错位，抢出口效应或也有一定体现，而外需层面保持稳健。展望未来，我们预计美国新一届政府上台后可能带来外贸环境不确定性，出口增速或有所回落。