2024年12月及四季度经济数据点评：全年目标顺利完成 一季度有望“开门红”

本报告导读：

    24Q4GDP 较Q3 显著回升，全年目标顺利完成，主要源于以旧换新为代表的内需政策、抢出口以及金融业增加值的贡献。短期来看，抢出口和以旧换新支撑下一季度GDP 增速预计仍有韧性。全年来看，在较高的经济增速目标要求下，后续应关注2025年3月两会有无增量政策出台。

    投资要点：

    GDP：2024年 第四季度不变价GDP 增速5.4%，较第三季度4.6%显著提升，2024 年全年增速5.0%。主因在于四季度以旧换新政策发力生效支撑消费增速回暖、11~12 月抢出口维持出口高增速。

    供给端：抢出口支撑工增同比进一步提升。2024 年12 月工业增加值同比6.2%（前值5.4%），环比动能仍然较季节性更强，延续了11 月以来抢出口导致的高景气，在我们抢出口后续仍有韧性的背景下预计短期生产持续较高景气。

    需求端：

    投资：环比增速弱于季节性。12 月固定资产投资同比增长2.3%，前值2.4%，环比弱于季节性。制造业投资同比回落0.9 个点至8.4%，环比强于季节性水平；房地产投资同比降幅扩大，商品房销售动能走弱，显示商品房销售动能仍需进一步提振；狭义基建增速回升，广义基建回落，中央主导的水利投资增速仍高，而地方主导的交通运输投资、公共设施管理业增速较低，表明在地方政府以化债为主要重点工作的背景下12 月基建投资边际增量仍然主要由中央财政支出支撑。

    消费：以旧换新效果持续。以旧换新政策持续生效，部分资金可能12 月已经开始使用，家电增速得以再度回升，但从剔除季节性的社零数据看消费潜力仍有待进一步释放。

    2024 年四季度GDP 较三季度显著回升，一是由于内需政策落地生效，以旧换新政策提振可选消费；二是由于11 月开始逐渐出现的抢出口现象带来的出口高增速，四季度贸易顺差大幅提升；三是由于股票市场成交量大幅提高使得金融业增加值对GDP 的贡献明显增加。

    短期来看，抢出口和以旧换新支撑下一季度GDP 增速预计仍有韧性。从历史经验来看，抢出口自开始后往往持续到关税威胁落地当月方止。此外，在“开门红”要求的驱动下，地方政府有动力提前开启消费品以旧换新，并争取在3 月超长期特别国债发行额度公布后争取补上资金缺口。

    全年来看，在较高的经济增速目标要求下，后续应关注2025 年3月两会有无增量政策出台。从已召开的省级单位两会目标来看，广东、浙江等经济大省和重点城市北京上海的增速目标依然在5%左右的较高水平。

    风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。