总量“创”辩第102期：金融护航确定性

　　宏观 张瑜：金融一揽子政策——这次与上次的区别1、本轮宏观政策的题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。

    　　2、中美对比来看，中国坚持对外开放与稳增长稳市场政策等，这些表明政府是资本市场后面的坚定靠山，提供“确定性”；美国坚持保守主义与掀起全球关税潮等，这些代表政府是资本市场波动率的震源，带来“不确定性”。

    　　3、在美国滥施关税对全球经贸秩序造成的扰动带来的“不确定性”下，后续贷款需求或受到一定程度的冲击，借款人存在客观缺位。不过央行及时的降准降息可以降低借款人的融资成本，这自然有助于推动信用扩张，对冲不确定性带来的影响。

    　　4、中国国内政府对实体经济预期和投资者信心保护的“确定性”之下，后续居民存款有望持续搬家，科技创新等重点支持领域融资环境有望进一步改善。

    　　5、对资本市场的影响：首先，本轮与2024 年9 月政策对市场影响的逻辑并不完全相同。

    　　策略 姚佩：走出黄金坑

    　　“国家队”的流动性支持速度快体量大。

    　　二季度经济下行压力或相对有限，主因抢出口以及消费韧性。

    　　短期事件性冲击之下，市场往往呈现“一步到位”。

    　　财政货币已落地：货币小步快跑，结构性货币政策支持科技消费；财政加快发行投资。

    　　内需压舱石：财政货币支持消费扩容——服务、养老；投资——城中村、两重。

    　　当下市场走出黄金坑后上涨斜率或放缓，但赚钱效应可能进一步放大。

    　　配置：小盘成长+红利底仓。

    　　固收 周冠南：又一次双降，影响几何？

    　　总量工具：稳增长侧重，降准降息齐发。降准落地，配合政府债券发行、缓解银行负债压力。政策利率（OMO）降息，着眼稳增长，但幅度较为克制。人民币汇率升值至7.2 附近，进一步减小了国内总量降息的掣肘。不过，OMO 利率单次10bp 的下调仍较为克制。关税谈判进程之中，为后续预留出更多的政策空间。利率传导方面，LPR 与OMO 等幅度下调体现对于息差的呵护，存款挂牌利率跟随或迎第七轮下调。

    　　结构性工具：价格调降，额度加码，工具创新。1、价格调整：结构性工具降价0.25%节约的利息支出≈降准0.5%。2、规模方面，2024 年以来结构性政策工具规模缩量，工具降价后或有助于发挥“量价带动”效应。

    　　债市策略：短期交易止盈，调整或是机会。

    　　多元资产配置 郭忠良：五月份美联储议息会议释放了什么信号本次议息会议声明有两处改动：第一处是淡化净出口分项对于美国经济增长的负面影响；第二处是强化对于未来美国经济面临高通胀与高失业风险的表述。

    　　谈及货币政策的不确定性，鲍威尔主要阐述了两方面：一是特朗普政府高关税政策及其冲击大小，这个因素事关通胀水平、经济增长和就业市场。二是家庭部门消费行为对于短期通胀预期的反应，这个因素事关长期通胀预期是否仍然锚定在2%，这些表述可能隐含着未来美联储货币政策的三个要点：【1】调整货币政策的门槛较高；【2】高关税政策推迟通胀达标时间；【3】长期通胀预期锚定面临风险。

    　　金工 王小川：本周三大指数均上涨，后市或中性震荡择时：A 股模型：短期：成交量模型中性。低波动率模型中性。特征龙虎　　榜机构模型中性。特征成交量模型看空。智能沪深300 模型看空，智能中证500 模型看空。中期：涨跌停模型中性。月历效应模型中性。长期：长期动量模型所有宽基指数中性。综合：A 股综合兵器V3 模型看空。A 股综合国证2000 模型看空。港股模型：中期：成交额倒波幅模型看空。

    　　基金仓位：本周股票型基金总仓位为92.17%，相较于上周增加了35 个bps，混合型基金总仓位72.73%，相较于上周减少了83 个bps。本周石油石化与机械获得最大机构加仓，计算机与有色金属获得最大机构减仓。

    　　基金表现：本周偏股混合型基金表现相对较好，平均收益为1.06%。本周股票型ETF 平均收益为1.99%。本周新成立公募基金27 只，合计募集63.45 亿元，其中股票型23 只，共募集58.28 亿，债券型2 只，共募集2.65 亿，混合型2 只，共募集2.52 亿。

    　　VIX 指数：本周VIX 有所下降，目前最新值为14.55。

    　　A 股择时观点：上周我们认为大盘中性震荡，最终本周上证指数涨跌幅为1.92%。本周短中长期模型信号大多数中性偏空，短期模型依旧看空，综合模型看空，形态学Wind 全A、国证2000、中证2000、微盘指数继续看多。因此我们认为，后市或中性震荡，风格偏小盘。港股择时观点：上周我们认为看空港股指数，最终本周恒生指数涨跌幅为1.61%。本周成交额倒波幅模型继续看空。因此我们认为，后市或继续看空恒生指数。

    　　下周推荐行业为：纺织服装、家电、通信、石油石化、煤炭。

    　　金融 徐康：公募基金改革序幕拉开

    　　我们认为需要对本轮改革建立原则性视角、长周期视角、适配性视角、探索性视角、灵活性视角五个维度。根据行动方案，我们梳理七个方面作为本轮改革的核心脉络和关键点。

    　　1、全面重塑利益一致性问题改革内涵。

    　　2、建立并实施长周期考核机制，完善薪酬管理制度改革内涵。

    　　3、提升行业经营透明度改革内涵。

    　　4、从规模收费模式向服务收费模式进阶改革内涵。

    　　5、进一步重视权益，而非淡化权益改革内涵。

    　　6、丰富行业竞争生态，兼顾中小公募特色发展改革内涵。

    　　7、股权管理从内部化走向阳光化，全面优化治理结构改革内涵。

    　　风险提示：

    　　1. 美国滥施关税，美国金融市场大幅波动，美国进口大幅回落，货币政策超预期。

    　　2. 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。

    　　3. 财政政策后续加码力度大幅超预期，显著持续改变风险偏好。

    　　4. 中东爆发地缘政治冲突，欧债危机再度爆发，新兴市场债务危机。

    　　5. 本报告中所有统计结果和模型方法均基于历史数据，不代表未来趋势。

    　　6. 监管变化、适应考核新政策对市场带来的影响、资本市场波动加大、配套文件名称具有不确定性。