2025年4月物价数据点评：输入性因素拖累明显

　　CPI：食品和出行价格上行

    　　2025 年4 月CPI 同比降幅持平，环比由降转涨。CPI 环比走高主要受食品价格和出行服务价格支撑，其中，食品价格上行主要与牛肉进口量减少、部分地区进入海洋休渔期以及新果上市初期供给季节性减少等因素有关；出行服务价格上行主要受需求回暖及假日因素共同影响，飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格环比上行明显。此外，因国际金价变动，国内金饰品价格继续上行，对CPI 环比也有明显拉动。CPI 环比的主要拖累项是油价以及交通工具、通信工具等商品类价格。

    　　展望来看，1）当前生猪供给较为充足，猪价或继续保持低位；鲜菜价格或有季节性下行；牛肉进口量减少或抬升牛肉价格，但对CPI 整体影响有限。2）OPEC+在4 月启动逐步增产叠加关税冲击下全球需求预期下降，预计国际油价将继续拖累5 月CPI 同环比增速。3）核心通胀的持续性改善仍有赖于终端需求的提振，提振消费需求等政策效果有待进一步显现。预计CPI 同环比增速保持在0 线附近。

    　　PPI：输入性因素拖累明显

    　　2025 年4 月PPI 同比降幅扩大，环比降幅与3 月相同。PPI 表现偏弱的主要原因在于，一是国际输入性因素拖累明显，石油、有色金属等大宗商品价格下行，部分出口相关行业价格下降，受国际贸易环境变化影响较大。二是国内煤炭等部分能源价格季节性下降。此外，4 月建筑业需求景气度下降，对黑色金属产业链价格也形成拖累。

    　　展望来看，1）5 月以来原油价格继续承压，铜、铝等有色金属价格表现分化，预计海外输入通胀对PPI 同环比增速仍有较大拖累。2）内需定价的工业品需求提振情况仍待观察。3）出口占营收比重较高的部分装备制造业和消费品制造业可能面临一定压力。预计PPI 同环比延续负增长。

    　　风险提示：经济环境和政策变化超预期，地缘政治风险超预期。