宏观经济专题研究：对美出口损失背景下的中国GDP增速预测

　　出口对中国经济的影响权重估计。由于我们提及的中国出口均是货物出口，不包含服务业贸易，因此我们在估计出口对中国经济的影响权重时主要以实物产品需求的占比为抓手。

    　　在中国统计局的统计数据中，实物产品需求的统计指标主要包括固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、货物出口。考虑到固定资产投资完成额中包含土地购买费用，但土地购买费用不计入GDP，因此在计算实物产品需求占比时需将固定资产投资完成额中的土地购买费用剔除。

    　　根据测算的结果，2023 年以来，出口在实物总需求中的占比约为20%，消费约为40%，投资约为40%。考虑到服务业是围绕实物产品流动开展业务活动，因此出口、消费、投资对服务业的影响权重也可大致分别设定为20%、40%、40%。

    　　综上所述，出口对中国经济的影响权重大致约为20%。

    　　2025 年中国政府通过扩张赤字对冲外部不确定性的幅度估计。2025 年中国政府广义财政赤字规模较2024 年增加了2.4 万亿元，其中1.3 万亿是正常情况下保持5.0%的经济增速所需规模，1.1 万亿则是为了对冲外部不确定性而增加的金额。1.1 万亿元相当于2024 年GDP 总量的0.8%，即2025 年中国政府应对外部不确定性已经扩张的财政赤字可以对冲0.8 个百分点的经济增速下行（不考虑乘数效应）。

    　　对美出口损失背景下2025 年中国经济增速预测。考虑了中国政府已经扩张的财政赤字后，极端情形下，2025 年后三个季度中国GDP 同比将回落至3.2%，全年GDP 同比约为3.7%；非极端但偏悲观的情形下，2025 年后三个季度中国GDP 同比将回落至4.2%，全年GDP 同比约为4.5%；中性情形下，2025 年后三个季度中国GDP 同比将回落至4.7%，全年GDP 同比约为4.9%。

    　　5 月9 日至11 日中美举行贸易会谈，显示两国的贸易摩擦有所降温，前述中性情形甚至好于中性情形发生的概率明显增加，在此情况下，即使后续中国政府不再新增财政赤字，2025 年中国或仍能顺利完成5.0%左右的经济增长目标。

    　　风险提示：政策调整滞后，海外市场动荡，转口贸易存在不确定性。