中美日内瓦经贸会谈联合声明点评：实质性进展之后关注什么？

　　事件： 2025 年5 月12 日，中美共同发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺将于2025 年5 月14 日前互相取消91%的关税，并互相暂停24%的关税90天。

    　　谈判前中国拥有三个方面底气推动本次中美以平等姿态获得实质性进展：1、盟友层面。中国与G2 以外经济体的谈判比美国更顺利。2、经济层面。首先，美国对中国的依赖度比中国对美国的依赖度更高；此外，关税压力下中国经济数据和资本市场更有韧性。3、硬实力方面，除了科技追赶外，印巴、俄乌局势缓和均是中国影响力上升的结果。中美互相取消91%关税、互相暂停24%关税后，目前美国剩余对华关税税率在40%左右，若年内维持这一平均水平对今年国内GDP 增速拖累约为0.6 个百分点。考虑到中美双方均对谈判成果相对满意，短期再生变数的可能性并不高。但往后看，中美贸易短期缓和，且中国在经济、盟友、科技乃至综合国力等多维度的底气使得中国更有定力，预计美国在豁免期后继续寻求与中国等非美各经济体磋商的概率依然较高。

    　　资产方面，中美关税谈判取得积极成果，叠加5 月7 日推出的支持稳市场稳预期的一揽子金融政策，预计国内市场风险偏好将持续回暖，人民币汇率继续保持在7.10-7.3 区间。贝森特表示7 月4 日左右将拿出“减税法案2.0”，中美关税谈判取得积极成果叠加积极的财政态度或令美股、美元继续受到一定提振。

    　　谈成了什么？互相取消91%关税，互相暂停24%关税。美国方面，承诺5月14 日前取消根据2025 年4 月8 日第14259 号行政令和2025 年4 月9 日第14266 号行政令对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025 年4 月2日第14257 号行政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的对等关税暂停加征90 天，保留剩余10%的关税。值得注意的是，20%的基于芬太尼行政令的关税并未提及。中国方面，承诺5 月14 日前取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90 天，剩余10%的关税予以保留。中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施。

    　　谈判前中国拥有三个方面底气推动本次中美以平等姿态获得实质性进展。

    　　第一，中国与G2 以外经济体的谈判比美国更顺利。4 月2 日美国滥施关税以来，与美国接触的经济体并不多、仅10 余个，除了与英国、印度、乌克兰达成初级的协议或共识外，与其他国家的谈判都不顺利。但与中国接触的经济体有30 余个，且近期与俄罗斯、西班牙、越南、马来西亚、柬埔寨、阿塞拜疆、肯尼亚等国达成文本性协议或共识。此外，印巴宣称停火，俄罗斯提议5 月15 日恢复俄乌谈判，均是中国影响力上升的结果，这些外交成果是中国与美国谈判更有底气的原因之一。

    　　第二，经济方面。首先，美国对中国的依赖度比中国对美国的依赖度更高。近年来中国出口高度多元化，一方面是产品类别丰富，另一方面出口区域高度分散，2024 年中国对美国的出口份额为14.7%，即便对美出口份额大幅下滑也不代表不能承受。从目前中国的出口结构看，对一带一路国家的出口占比已高达41.2%，与对发达国家的出口占比（45.1%）相当。

    　　但相反，美国不仅在很多消费品上需要从中国进口，很多投资品和中间品也高度依赖，若干品类进口依赖度超过50%。此外，经济数据和资本市场也支持我们更加有底气。4 月2 日对等关税以来，国内经济数据相当有韧性，4 月出口仍有较强动能。美国虽然硬数据表现尚可，软数据已经明显走弱，美股持续下跌、舆论转差也对关税政策产生约束，这也是近期美国态度变化的原因之一。

    　　第三，硬实力方面，除了科技追赶外，印巴、俄乌局势缓和均是中国影响力上升的结果。

    　　往后看，中美贸易短期缓和，且中国在经济、盟友、科技乃至综合国力等多维度的底气使得中国更有定力，预计美国在豁免期后继续寻求与中国等非美各经济体磋商的概率依然较高。但中期看，关税为一次性冲击，基数切换后（明年同期），关税等因素的不确定性仍有望再次升温。第一，从发布会的表述看，“会谈氛围是坦诚的、深入的、具有建设性的，取得了实质性进展”，这表明双方对谈判成果都比较满意，短期再生变数的可能性并不高。目前美国剩余对华关税税率在40%左右，若年内维持这一平均水平对今年国内GDP 增速拖累约为0.6 个百分点。第二，谈判有成效是建立在美国不反复的基础之上。但从特朗普1.0 的经验来看，中美贸易谈判道路是曲折的，2018 年5 月19 日中美达成“双方不打贸易战”共识后的第10 天，也就是2018 年5 月29 日美国便推翻这一承诺，宣布对500 亿中国输美商品加征25%关税，2018 年12 月1 日中美暂停加征关税后，2019年5 月10 日美国便撕毁共识，将2000 亿美元中国输美商品的关税从10%上调至25%。

    　　各类资产的判断：国内风险偏好继续回暖，美股短期或仍有波动、但Q2性价比提高，美元或有所反弹。中美关税谈判取得积极成果，叠加5 月7日推出的支持稳市场稳预期的一揽子金融政策，预计国内市场风险偏好将持续回暖，人民币汇率继续保持在7.10-7.3 区间。贝森特表示7 月4 日左右将拿出“减税法案2.0”，中美关税谈判取得积极成果叠加积极的财政态度或令美股、美元继续受到一定提振。

    　　风险提示：美国经济基本面及政策超预期，关税政策反复带来的不确定性。