宏观经济点评：对中美日内瓦贸易会谈的几点理解

　　事件：北京时间5 月12 日，中美在瑞士日内瓦发布经贸会谈联合声明，宣布将于5 月14 日前降低双方之间的关税税率。

    　　双方大幅降低原有关税税率，美国对华进口商品整体关税税率或降至约41%1. 双方大幅降低相互之间的关税，并将于5 月14 日之前执行。根据商务部发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，美国将修改2025 年4 月2 日加征的34%“对等关税”实施规则，其中24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，在4 月8 日、9 日累计加征的91%关税将会取消。作为回应，中国将会实施相同措施，保留对等的关税税率。

    　　2. 调整后美国对华进口商品整体关税税率或降至约41%。会谈后，根据白宫发布的行政令，美国将会保留4 月2 日之前对中国征收的所有关税，包括301 条款、232 条款、芬太尼关税。考虑到232 条款对中国影响较小，因此后续美国对华进口商品税率为301 条款（约11%）+“芬太尼”关税（20%）+10%剩余关税，合计约41%，整体关税税率相对不低。

    　　3. 小额包裹免税政策下降至54%。此外，特朗普还进一步降低了小额包裹关税政策（De Minimis Tariff）。根据白宫行政令的内容，将降低小额包裹关税税率至54%（原关税税率为120%），并删除对每一件小额商品征收200 美元的规定。

    　　3 月美国对华进口商品整体关税税率约为25%，后续实际关税升幅或有限1. 在经历了芬太尼关税后，美国对华进口商品整体关税税率已经大幅上升至约25%。在特朗普第二任期开始前，美国对华整体关税税率约为11%（2025 年1月），但随着特朗普以芬太尼问题为借口对中国加征额外20%全面关税，美国从中国进口商品的整体关税税率快速上升。2025 年2 月、3 月整体关税税率分别为13.93%、25.03%，较1 月初有大幅抬升。

    　　2. 后续实际关税升幅或相对有限。如上所示，关税政策在实际执行中存在相当程度的漏损，考虑到当前美国对华关税税率已经不低，后续实际关税升幅或有限。

    　　本次经贸会谈超预期，关税可能会进一步降低，关注国内外经济基本面变动1. 本次会谈取得实质性进展，超过市场预期。会谈后中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展。双方一致同意建立中美经贸磋商机制。说明在“脱钩断链式”的关税税率下，中美双方均本着务实的态度进行沟通及行动。而在2天时间内便达成共识，大幅调整双边关税税率，且将建立机制，继续就经贸关系进行协商，如此富有成效的会谈还是较超市场预期。

    　　2. 关注芬太尼关税的可能降低，但也要注意特朗普关税政策的可能反复。我们认为，在当前的谈判氛围下，后续芬太尼关税也有可能取消或降低，从而促使美国自中国整体进口关税税率的进一步下降。但我们也要注意，特朗普目前愿意调整关税的关键是美国经济、金融市场的波动，影响到了其选民基础，政治压力巨大。若后续相关压力减轻，且减税政策成功推进，关税政策反复的可能性不低。

    　　参考中美上一轮谈判，2018 年12 月缓和，但2019 年5 月谈判破裂；2019 年6月缓和，2019 年8 月谈判破裂。对后续谈判的节奏还是需要保持一定的谨慎。

    　　3. 市场交易主线或转向国内外经济基本面的变化。我们认为，随着中美关税战的缓和，关税对市场的影响将逐渐从情绪面转向经济基本面，我们需要关注国内外经济基本面的变化及政策应对。对海外市场而言，主要关注美国就业、通胀的变化及美联储的降息时点的波动；对国内市场而言，我们认为当前的会谈确实有助于减轻国内经济面对的冲击，但41%的关税并不算低，且关税政策可能反复，需要我们“坚定不移办好自己的事”，2025 年政策的关键词是“超常规”，主线是扩大内需。（《关税冲击与应对——2025 年中期投资策略》）

    　　风险提示：特朗普政府关税政策反复。