4月外贸数据点评：“抢转口”为出口提供韧性

　　投资要点：

    　　4 月出口仍具韧性。以美元计价，4 月出口增速8.1%，高于一季度出口增速6.4%，远超万得一致预期增速0.8%。出口仍然具备韧性，主要源于“抢转口”对出口的支撑。环比上看，4 月出口环比增速0.6%，高于季节性，同时，考虑到3 月份抢出口冲量，4 月环比增速仍具韧性，指向出口动能仍存。

    　　分地区看，对美出口降温，对加拿大、东盟、拉美地区出口大幅提升。新兴经济体方面，4 月，我国对东盟出口增速较上月几乎翻倍，其中，对越南出口增速高达22.5%。对印度出口增速21.7%。我国对拉丁美洲出口增速提升明显。发达经济体方面，对美国出口降温。同时，对加拿大、欧盟出口提升。数据上看，4 月份出口“抢转口”迹象明显：中国对东盟、欧盟、加拿大及拉美地区出口增速提升，有效对冲了对美国出口的下降。贡献度上看，东盟、欧盟、拉美地区对出口贡献显著。

    　　分产品看，劳动密集型产品、消费电子产品出口转弱。4 月，塑料制品、箱包、服装、鞋靴等劳动密集型产品出口增速下降，指向劳动密集型产品或受关税影响冲击较大。农产品较上月出口增速下降，其中，水海产品出口增速下降较多，粮食出口增速走强。机电产品、高技术产品出口维持韧性。机电产品中，集成电路出口提速；自动数据处理设备、手机等出口增速下滑明显，但在关税豁免下，后续4 出口增速或有望修复。贡献度上看，集成电路、船舶对出口贡献较大。

    　　进口方面，集成电路、铜等拉动进口增速回升。4 月，进口同比增速-0.2%，较上月上升4.1 个百分点。分产品看，进口增速改善主要源于铜、铁等资源品及集成电路进口提升。其中，铜进口增速大幅提升主要由于美国对铜矿等加征关税引发的连锁反映，铜价大幅上涨。

    　　短期对美出口将初步修复，中长期需关注中美贸易谈判及美国关税政策的动态调整。4 月出口数据凸显“抢转口”趋势：特朗普豁免除中国外贸易伙伴个性化对等关税，为中国转口贸易赢得时间与空间。5 月12 日，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，美国将于5 月14 日前采取以下举措：修改4 月2 日第14257 号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90 天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据4 月8 日第14259 号行政令和4 月9 日第14266 号行政令对这些商品的加征关税 。目前，美国对华税率已降至30%，中国与其他贸易伙伴面临同等关税水平，这预示着短期内“转出口”需求将显著减弱，中国对美出口有望逐步回暖。不过，中长期看，美国对华关税虽暂维持30%，但90 天后24%关税能否继续豁免尚存变数。

    　　同时，半导体关税方案悬而未决，手机、电脑及半导体零部件等20 余类豁免商品的后续政策走向也不明朗。因此，需持续密切关注中美博弈对出口的扰动。

    　　风险提示：海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期