中国12月经济数据及4季度GDP点评：增量政策效果持续显现

　　中国2024 年4 季度GDP 同比增长5.4%，较3 季度的4.6%显著回升，主要受4季度以来一系列增量财政政策的推动。同时，在4 季度经济增长的拉动下，2024 年全年经济增长实现5%的同比增速，也顺利完成全年的经济工作目标，并为“十四五”收官之年的2025 年经济增长打下坚实的基础。

    　　从出口、投资、消费“三驾马车”来看，2024 年4 季度，关税政策的不确定性下，中国企业“抢出口”，海外制造商累库存，增强了出口韧性。一揽子增量财政政策的支持下，生产和投资发挥主力作用，制造业PMI 重回扩张区间，产能利用率较上一季度亦出现明显改善，特别是汽车制造业以及计算机电子设备产能供需平衡有所提升。“以旧换新”支持下，社零4 季度在商品消费拉动下明显上行。

    　　2024 年12 月经济数据显示供需两端均较上月进一步回升，体现了一揽子增量财政政策的效果持续显现：

    　　工业、服务业生产维持较快增长。12 月工业增加值同比增6.2%，预期5.4%，上月5.4%；环比增长0.64%，前值0.5%；2024 年全年同比增5.8%。

    　　12 月服务业增加值同比增6.5%，上月6.1%；2024 年全年同比增5%。

    　　工业生产强劲，制造业维持高景气度。12 月工业生产较上月进一步扩张，与制造业PMI 景气度一致。2024 年全年来看，财政支持下，工业增加值实现了5.8%的增速，制造业增长6.1%，其中，装备制造业增加值增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.9%，增速分别快于规上工业增加值1.9、3.1 个百分点。分产品看，新能源汽车、集成电路以及工业机器人产品同比分别实现38.7%、22.2%和14.2%的高速增长。

    　　服务业稳中有升。12 月服务业生产指数同比增6.5%，较上月的6.1%进一步回升，主要受到商务服务和金融业推动，同比分别增长9.5%和9.3%。2024 年全年服务业增长值较上年增长5%，其中，信息技术服务业、租赁及商务服务业同比分别增10.9%和10.4%，保持较快增速。

    　　“以旧换新”带动社零后程发力。12 月社零同比增长3.7%，预期3.5%，上月3.0%；环比增长0.12%，上月0.16%。2024 年全年社零同比增长3.5%，除汽车以外的消费品零售额增长3.8%。

    　　其中，除汽车以外的消费品零售同比增长4.2%。2024 年4 季度社零同比增3.8%，增速明显快于前两个季度。2024 年全年来看，社零同比增长3.5%，随着3 季度“以旧换新”等政策的支持，社零增长实现后程发力，家电音像器材、通讯器材在政策支持下分别实现12.3%和9.9%的高增速。随着新一批“以旧换新”政策的出台落地，在总额和实施规模均有提高的基础上，预计仍将对社零起到支持作用，同时亦可期待更多支持服务消费的措施，进一步促进消费结构的优化。

    　　固定投资增速平稳，以高技术产业为代表的制造业投资维持高增速。12 月固定投资同比增长2.4%，上月为3.4%；环比0.33%，上月0.1%；2024 年固定投资同比增长3.2%，扣除房地产开发投资，固定资产投资同比增长7.2%，民间投资同比下降0.1%。其中，制造业投资同比增长9.2%；基建投资同比增长4.4%；房地产投资同比增长-10.6%。

    　　制造业投资12 月同比增长8.3%，增速较上月略有回落，但依然维持较快增速。分项中，运输设备投资同比增长67.4%，而通用专用设备和金属制品投资增速均接近20%。全年来看，制造业投资同比增长9.2%，其中，高技术产业投资同比增长8.0%，高技术制造业和服务业同比分别增7.0%和10.2%。

    　　基建增速回升。12 月狭义基建投资同比增长6.3%，较上月3.3%显著回升。广义基建同比增7.4%，较上月略有回落。电力投资同比增25.5%，而交通运输投资增速降3.5%。2024 全年来看，“两重”项目支持下，以及地方政府化债释放财政空间的积极影响下，基建投资同比增长4.4%，而广义基建投资同比增长达到了9.2%。

    　　地产投资与销售延续分化，销售继续回暖，房价持续企稳。2024 年12月房地产投资同比降13.5%，商品房销售面积降0.5%；全年来看，房地产开发投资同比降10.6%；其中，住宅投资76,040 亿元人民币，下降10.5%；商品房销售面积同比降12.9%。房价延续回稳趋势，12 月70城商品住宅销售数据显示，总体房价指数跌0.1%，降幅连续3 个月收窄，其中一线城市商品房价格环比上涨，二、三线城市环比总体降幅收窄。房价环比转正的城市数量自2024 年9 月以来持续增加。2025年1 月10 日财政部表示地方可根据需要在2025 年新增发行的专项债额度内，统筹安排用于土地储备和收购存量商品房用作保障性住房的专项债项目，预计政策将加快推动存量商品房去化，政策效果有望在2025 年逐步释放，加快房地产市场回稳。

    　　在2024 年12 月中央政治局会议及中央经济工作会议延续积极定调后，预计财政政策会进一步显效发力，推动经济稳中向好。在当前供给端偏强的形势下，以及外需面临潜在不确定的环境下，全方位扩大内需促进经济高质量发展至关重要。预计后续增量政策将从供需两端发力：1）需求端，促进房地产稳健仍是重要环节，通过财政政策向民生领域的倾斜，促进居民就业和收入的改善，以此全方位扩大消费，并扩大有效投资来提振总需求；2）供给端，通过优化供给结构和产能来提升供给质量。

    　　2025 年预计通过财政政策扩大支出、货币政策适度宽松的组合拳，通过扩大有效投资带动企业投资活力提升，并通过完善政策组合促进居民消费能力增强，推动经济良性循环的形成。随着前期政策效应的持续显现，叠加新的财政支持举措后续有望逐渐落地，有望推动经济结构不断改善、物价继续保持基本稳定并逐步回归到合理区间和扩张水平。