2024年中国经济增长数据解读：四问中国经济年度成绩单

　　平安观点：

    　　1. 如何看待2024 年GDP 成绩单？ 2024 年中国实际GDP 同比增长5.0%。节奏上呈U 型走势，一季度经济增长势头较好，受到前期1 万亿增发国债项目的支撑，并叠加闰年效应的影响；二季度起经济增速回落，7 月和9 月中央政治局会议两次加力，部署增量宏观政策，助力中国经济增速回升。2024 年四季度，中国实际GDP 增速强劲反弹至5.4%，比三季度加快0.8 个百分点。工业领域受到设备更新和“抢出口”的加持。消费和服务业回升势头更强，得益于“以旧换新”政策见效，房地产政策的优化，以及资本市场活跃度的提升。

    　　2. 如何看待GDP 平减指数变化？ 2024 年中国名义GDP 增长4.2%，基本持平于2023 年。GDP 平减指数同比增长-0.8%，较2023 年跌幅收窄0.2 个百分点，因农产品价格回升，工业品价格走出低谷，但服务业价格偏弱。当前GDP 平减指数绝对水平偏低，根源在于产能周期与房地产周期共振下行，以及居民消费需求不足。2024 年四季度起，价格的积极信号逐渐累积，考虑到2025 年宏观政策将积极发力对冲外部环境的不确定性，且更加注重居民消费和房地产市场的复苏，预计GDP 平减指数跌幅将进一步收窄。

    　　3. 如何看待消费与投资的潜力？消费方面，2024 年中国经济增长的节奏与居民消费增速的变化相吻合，二三季度中国经济下行压力主要源于消费走弱，四季度经济回升伴随着居民消费支出的回稳。展望2025 年，居民消费仍有较大增长潜力。一是，居民消费倾向仍有提升空间，提高基础养老金、医保财政补助等措施，能够缓解居民消费的后顾之忧。二是，以旧换新已拉开序幕，补贴范围扩大，支持金额将“大幅增加”。三是，经济转型和人口老龄化背景下，服务消费的增长具备更大弹性。投资方面，2024 年增速回升得益于基建和制造业投资的支撑增强，而房地产投资拖累加大。展望2025 年，预计投资增速保持较快增长，而其上行弹性取决于房地产的恢复情况。宏观政策将保持对投资的支持力度，但“提高投资效益”，“适度增加中央预算内投资”表述相对谨慎，高基数下支持的弹性可能有限。四季度以来，房地产“去库存”取得积极成效，销售和价格呈初步企稳，资金逐步改善，而投资的恢复“弹性”， 或取决于企业投资意愿的恢复程度，尤其是民营房企业信心和预期的切实改善。

    　　4. 如何看待2025 年的经济与政策？1）2025 年中国经济的主要挑战在于较大幅度的关税落地、以及海外需求回落的风险。宏观政策能够助力开拓外贸新局，但在半年到一年的时间维度上，出口对经济的支撑减弱或难以避免。2） 居民消费将成为稳增长的重要抓手。除却加力扩围以旧换新政策，必要时还可通过财政补贴发挥服务消费潜力，通过社会保障体系的调整优化增加居民可支配收入、提升消费倾向。3）货币政策需提供适度宽松的流动性环境，降息操作能够在关键时点提振市场信心，节奏上取决于“稳增长”迫切性和“稳汇率”目标的权衡。财政政策的资金支持尤为关键，但决策谨慎。从1 月20 日特朗普就任美国总统，到两会召开之前，外部环境逐渐明朗（“习特通话”无疑是个积极信号），将为财政政策的部署提供更多参考。