4月金融数据：宽货币以稳信用

　　核心观点

    　　1.M2 增速明显上升但人民币信贷增速下降。4 月人民币信贷存在季节性偏低的现象，同时也受到4 月2 日美国对等关税的影响，因此4 月人民币信贷余额同比降至7.2 %（前值7.4 %），在3 月的反弹之后再次回到下降趋势。4 月社会融资存量同比升至8.7 %（前值8.4 %）。

    　　同时M0 同比上升至12.0 %（前值11.5 %）、M1 同比下降至1.5 %（前值1.6 %）、M2 上升至8.0 %（前值7.0 %）。

    　　2.人民币信贷结构：居民与企业贷款都承压。4 月人民币贷款新增2800 亿元（同比变化为-4500 亿元），余额同比7.2 %（前值7.4 %）。

    　　其中居民贷款新增-5216 亿元（同比变化为-50 亿元），余额同比3.0 %（前值3.0 %）；企业贷款新增6100 亿元（同比变化为-2500 亿元），余额同比9.1 %（前值9.3 %）。

    　　（1）居民端：居民短期贷款新增量为-4019 亿元（同比变化为-501亿元），余额同比1.3 %（前值1.5 %）。居民中长期贷款新增量为-1231亿元（同比变化为435 亿元），余额同比3.6 %（前值3.5 %）。需注意的是，居民中长期贷款实现了同比多增。

    　　（2）企业端：企业短期贷款新增-4800 亿元（同比变化为-700 亿元），余额同比7.2 %（前值7.3 %）；企业中长期贷款新增2500 亿元（同比变化为-1600 亿元），余额同比8.8 %（前值9.0 %）；票据融资新增8341 亿元（同比变化为-40 亿元），余额同比20.2 %（前值21.7 %）。

    　　3.社会融资结构：4 月社会融资规模增量为11591 亿元，同比变化为12249 亿元。其中，政府债券余额同比升至20.9 %（前值19.4 %），对社融增速的拉动达到0.28 个百分点。企业债券余额同比回升至3.2 %（前值2.4 %），对社融的拉动为0.07 个百分点；未贴现票据余额同比降幅收窄至-7.6 %（前值-12.1 %），对社融的拉动为0.04 个百分点。社融口径的人民币贷款余额同比7.1 %（前值7.2 %），对社融增速的拉动为-0.06 个百分点。

    　　投资建议

    　　综上，4 月人民币信贷增速又回到了下降趋势。但同时政府债券增速持续提升，反映了财政政策的对冲。我们认为之后的货币政策有可能连续“宽货币”以“稳信用”，这将是下一阶段的主要观察点。

    　　风险提示

    　　（1）美国关税政策的不确定性；（2）国内政策效果不足的风险。