类权益周报：新阶段 新叙事

行情回顾：关税风波版本更新

    5 月12-16 日，权益&转债行情继续走强后有所回撤。截至2025 年5 月16 日，万得全A 收盘价为5107.73，较5 月9 日上涨0.72%；中证转债同期上涨0.32%，而偏股型转债估值有所回落。

    本周市场主要交易关税大降&“基金调仓”叙事。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，市场在指数层面交易利好落地，而交易下沉至题材层面，对应航运概念走强。《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，部分资金预期机构或将增配相对于基准指数“欠配”较多的品种。值得注意的是，大金融等相关品种行情加速，或许不完全由“基金调仓”本身推动，交易性因素也在形成助力。

    海外线索：中美贸易超预期缓和推升全球风险偏好5 月12-16 日，受中美贸易超预期缓和的影响，海外投资者风险偏好升高，美股大幅上涨，几乎全部收复年初以来的跌幅，美债收益率持续上行，金价下跌。往后看，借芬太尼对华加征的20%关税也有望取消，但同时也需警惕特朗普再次出现反复，美股或仍存在一定的波动风险。金价已回调至接近对等关税征收前水平，短期内或进入偏震荡行情。不过下半年，美国经济存在下行风险，美联储重启降息，以及部分央行可能继续增持黄金，对金价仍形成支撑。

    策略：红利&“消费+科技”双轮驱动

    在贸易关系缓和已提前交易的背景下，后续指数定价方向可能更偏基本面和扩内需政策。同时，当前市场处于指数上涨右侧&波动率处于低位的状态，从历史行情来看，后续可能出现两种情况，一是行情可能以盘整或者小幅下跌为主， 二是波动率迅速放大，行情出现较大幅度的变动，历史上相似的情形大多以大幅下跌实现，且之后行情基本持续修复。从这一角度看，后续可参考的思路为，以防御姿态应对第一种情况，红利或是相对稳健的配置方向；若波动率以指数下跌的形式迅速放大，则考虑参与指数修复的右侧行情。

    结构行情仍可能为我们提供收益弹性。在主线尚不明朗的环境下，板块行情或将以轮动为主。从本周板块拥挤度变化来看，主流叙事（“基金调仓”叙事&中美贸易关系缓和） 的交易难度上升，消费板块后续行情值得关注，而科技板块暂时被市场“冷落”，但科技叙事却在持续演绎，相关品种行情或更偏中期维度。

    风险提示

    权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。