流动性跟踪：资金面又到关键时点

　　概况：多重回笼压力，资金面超预期收敛

    复盘本周（5 月12-16 日）资金面走势，主要可以分为两个阶段：阶段一，“双降”落地背景下，周初资金面延续宽松，资金利率继续下探。阶段二，市场面临多重回笼压力，叠加投资者对买断式逆回购到期续作的担忧，资金面边际收敛。14 - 1 5日资金价格虽维持低位，趋势上却已拐头向上，而16 日（周五）资金利率大幅抬升，隔夜利率单日升幅均在20bp 以上。

    　　展望：资金面再度回到一季度紧张态势的可能性不大

    资金面又到关键时点，我们倾向于资金面再度回到一季度紧张态势的可能性不大，无需放大一两日的波动，不过在央行开启买债之前，资金利率继续下行的空间也不大，1.5%左右可能成为常态。

    　　究其原因，一是，基本面情况尚不支持推出偏限制性的政策，央行仍需要“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”。二是，4 月中旬以来，汇率对货币政策的外在约束减弱。与此同时，类似今年一季度资金面趋紧的内生原因也尚未出现，当前银行负债端压力相对可控。

    　　公开市场： 5 月19-23 日，央行逆回购到期4860 亿元

    5 月12-16 日，央行公开市场净回笼4751 亿元，其中逆回购投放4860 亿元，到期8361 亿元，合计净回笼3501 亿元；MLF 到期1250 亿元。5 月19-23 日，央行逆回购到期4860 亿元，2M 和3M 国库定存各投放1200 亿元，合计2400 亿元。

    　　票据市场：利率转为上行，大行维持买票

    　　截至5 月16 日，1M 转贴现票据利率从前一周的至1.19%上行至1.27%，3M上行5bp 至1.14%，6M 上行5bp 至1.13%。在此期间，大行净买票968 亿元，5月累计净买入2588 亿元（2024 年5 月累计净买入2143 亿元）。

    　　政府债：净缴款压力回落，规模为3979 亿元

    　　政府债压力有所回落，净缴款规模为3979 亿元。按发行日计算，5 月19-23日，政府债计划发行量为7645 亿元，略低于前一周的7877 亿元。其中，国债计划发行5160 亿元，地方债计划发行2485 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为3979亿元，较前一周的7158 亿元有所回落。

    　　同业存单：发行利率大幅下行，到期压力持续抬升

    存单加权发行利率大幅下行。5 月12-16 日，同业存单加权发行利率为1.64%，较前一周大幅下行6bp。以1 年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值均已大幅下行至今年2 月以来的低点。

    　　往后看，存单到期压力有所提升。下周（5 月19-23 日）存单到期7460 亿元，规模较前一周的5939 亿元有所提升，后续一周存单到期量将边际回落，不过规模仍维持6000+亿水平。整体来看，5 月同业存单到期规模接近2.5 万亿元，与4 月基本持平。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。