宏观周报：央行报表总规模因何连月缩减？

　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年5 月18 日，本周ECI供给指数为50.24%，较上周回落0.01 个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周回落0.02 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.95%，较上周回落0.04 个百分点；ECI 消费指数为49.74%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 出口指数为50.16%，较上周回落0.03 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从5 月前三周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.25%，较4 月回落0.10 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较4 月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.97%，较4 月回升0.03 个百分点；ECI 消费指数为49.74%，较4 月回升0.02 个百分点；ECI 出口指数为50.19%，较4 月回落0.07 个百分点。从ECI 指数来看，在中美贸易谈判取得进展以后，本周工业生产有所企稳，预计随着出口订单的逐步修复，5 月份经济下行的压力将有所缓解，但结构上来，地产投资回升动力仍相对偏弱。消费方面，五一假期以来乘用车零售延续修复态势，截至5 月前11 日乘用车零售数量较上月同期回升34%。而根据商务部的相关数据， 2025 年以来（截至5 月11 日）汽车以旧换新补贴申请量已经达322.5 万份，“以旧换新”对乘用车零售的支撑作用仍在延续；基建投资方面，5 月份以来石油沥青开工率加速回暖，且明显高于去年同期，同期建筑工地资金到位率也延续回暖，二季度基建投资有望进一步提速。出口方面，在中美贸易谈判取得进展后，我国集装箱出口航运价格指数整体回升，截至5 月16 日，美西、美东两条航线运价指数较5 月9 日分别回升23.2%和21.5%，指向对美出口有望在5 月份出现明显改善。

    　　ELI 指数：截至2025 年5 月18 日，本周ELI 指数为-0.96%，较上周回落0.07 个百分点。央行报表总规模因何连月缩减？2024 年4 月人民银行资产负债表显示，截至2025 年4 月末，中央银行资产负债表总规模为45.52 万亿元，相比2025 年3 月底环比下降108.48 亿元，从主要影响因素来看：（1）由于2025 年1 月份暂停国债买卖，自然到期导致央行持有的政府债规模缩减，4 月份“对政府债权”缩减1823.5 亿元，截至4 月末央行持有中央政府债权存量下降至25.18 万亿，3 月至4 月合计减少2607 亿元，在第一季度货币政策执行报告中表示“从宏观审慎视角持续监测债市运行，根据市场供需变化灵活恢复操作”，为重启国债买卖预留了政策空间，若国债发行供给充足且利率期限的交易结构平稳，或会考虑重启国债净买入操作；（2）4 月份中央银行加大资本市场呵护力度，为中国版平准基金提供资金导致“对其他金融性公司债权”增加3700 亿元，4 月7 日至8 日中央汇金表态将继续增持ETF 稳定市场，人民银行也表示支持中央汇金，为稳定资本市场提供充足的再贷款，4 月份央行为稳定资本市场增加3700 亿元支持性净投放；（3）从央行公开市场操作来看，4 月份央行在逆回购和MLF 等操作上合计净投放8208 亿元，但买断式逆回购净回笼5000 亿元，且财政存款增加3348 亿元，导致央行对其他存款性公司债权和其他存款性公司在央行的存款同步下降，由于2025 年5 月“降准”落地，预计降准对央行报表科目的置换效应或引致央行进一步“缩表”。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。