4月投资、消费和工业增加值：关税扰动工业生产 内生性增长企稳

　　核心观点：

    　　1、Q2经济增速放缓，拆解到投资和消费均有不同程度的放缓，4月数据已有一定程度的反馈，市场对此早有预期。季节因素趋势性回落外，出口链的扰动也是重要因素，不确定性和盈利预期悲观情况下，相关企业会减少投资，这一点从4月的金融数据也可以得到侧面印证，企业长短端信贷缩量。但从数据表现看，影响还在显现阶段，制造业投资增速仅下降0.3个百分点。

    　　2、4月规上工业企业增加值增速明显回落，下降了1.6个百分点。

    　　正常年份，4月是全年生产旺享，增速会略高丁前后。享调环比增速0.22%，也明显在同期偏低水平。往后看，工业企业开工生产的积极性将受到正反两股力量反复拉扯。虽然价格处于周期性和结构性因素影响的低水平区间，叠加短期国际油价大幅下跌对工业品价格的溢出效应，工业生产在营收预期悲观情况下会受到抑制。但随着中美关税冲突得到了阶段性的缓和，美国暂缓90天对华额外24%的对等关税，谈判和拉锯还将持续，部分行业性关税或加码，企业在这种预期下，可能继续抢出口，增加工业生产。

    　　3、4月社会零售虽有0.8个百分点的回落，但5月消费可能会小帽反弹，短期内，受季节性因素刺激和政策支撑，消费还将企稳。五一假期消费数据表现稳健，根据商务部商务大数据监测，假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长6.3%。六月电商促销活动前置，叠加国补，促销力度可观，进一步提速可期。目前，消费以旧换新有效性持续验证。根据国家税务总局增值税发票数据显示，五一假期，全国消费相关行业销售收入同比增长15.2%，其中消费品以旧换新政策带动家电及通讯器材类商品消费需求旺盛。消费的压力或体现在下率年，接下来需关注两个问题，一是，以旧换新政策透支下的消费力能持续到何时？一季度，曾作为消费引擎的一线城市社零增速显著低于全国水平，部分城市甚至出现负增长。二是，未来消费刺激的抓手是什么？4月25日，政治局会议首次提出大力发展服务消费，5月7日国新办新闻发布会提及服务消费与养老再贷款，暗指未来政策发力点或逐渐转向服务消费，新的刺激形式还未可知。

    　　风险提示：经济增长不及预期