经济韧性与政策抉择：4月数据背后的宏观洞察

　　4月中美双方实施了报复性加征关税举措，经济面临一定程度的下行压力。总体来看，当前经济基本面呈现出以下特征：生产端边际放缓，但产业升级稳步推进；消费端的“以旧换新”政策彰显出较强的韧性；投资增速则有所承压。展望未来，我们认为，随着90天关税互免政策落地生效，企业为抢占出口窗口加速生产，短期内将为工业生产提供有力支撑。在“以旧换新”政策的支撑下，社零的回落只是短期扰动，未来促消费政策的效果或仍将持续显现。然而，未来固定资产投资增速仍将面临一定压力。

    　　在关注总量数据的同时，我们更需关注其背后揭示的结构性矛盾。当前经济增长仍主要依赖政府部门发力，转型升级进程尚未完成，显示经济循环仍未摆脱负向约束，经济仍需宏观政策在需求端的进一步发力。目前来看，在经济数据展现出的持续韧性、存量政策仍在加速落地、中美达成新的贸易协定的背景下，政策定力仍相对较强，当前政策节奏仍以加快存量政策落地为主。

    　　然而，当经济数据的内生动力出现一定程度的下滑态势、中美贸易关税再生变故、财政收入端的增速持续低于财政预算增速时，增量政策出台的紧迫性或会有所提升。此外，我们还需重点关注增量政策发力的具体方向，尤其是是否将政策重心聚焦于居民需求端的修复与提振。