宏观大类日报：中国4月经济数据分化 美国市场股债汇“三杀”

　　短期关注经济事实验证。5月7日，“一行一局一会”出台一揽子金融政策提振经济，央行推出三大类共十项货币政策措施，包括降准0.5个百分点，降低政策利率0.1个百分点，创设新的政策工具等；金融监管总局将推出八项增量政策，涉房地产金融、险资入市、稳外贸等；证监会表示将“持续稳定和活跃资本市场”，稳步推进市场对外开放。

    　　值得注意的是，4月我国出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%，整体略超预期，但分国别或区域来看，4月出口当月同比中，对美国-21%（前值为9.1%，下同），对东盟20.8%（11.6%）；分产品来看，劳动密集型产品出口受冲击明显，当月同比-1.7%（9.1%）。5月14日央行发布 2025 年前四个月社会融资规模增量数据，显示金融对实体经济支持力度加大。5月19日，国家统计局发布4月经济数据，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，全国服务业生产指数同比增长6.0%，社会消费品零售总额同比增长5.1%，“两重”“两新”政策对投资的带动效果明显，国民经济顶住外部冲击和内部挑战压力，实现稳定增长，延续向新向好态势。4月下旬外资投资境内股票转为净买入。5月9日—12日何立峰副总理于瑞士访问期间与美方举行会谈，中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方承诺暂停部分加征关税并建立协商机制。重点关注原油，集运指数，黄金等对该事件敏感的商品。5月15日商务部例行发布会回应中方对美关税反制措施调整，称因美方撤销对华加征关税而相应调整，并表明对中美经贸磋商机制持开放态度，双方将依日内瓦会谈共识保持沟通。此外中方再次敦促美方停止232关税措施，凸显全球贸易政策博弈持续。

    　　7月前宏观预计更多围绕经济事实验证展开，尤其关注关税和谈后是否出现新一轮的“抢出口”。

    　　美国关税再升级风险上升。5月8日，英国和美国宣布已经就关税贸易协议条款达成一致。整体是“税率+配额”的限制思路：1、英国对美国的出口仍将面临最低10%的关税，这或许成为美国关税谈判的底线；2、具体产品或设置出口上限。据报道，根据白宫发布的文件，每年从英国出口到美国的前10万辆汽车将按照10%的额外关税税率征税，超过部分则按25%的额外关税税率征税。从影响来讲，第一，“税率+配额”的限制思路，对全球贸易的冲击，关键仍在于与其他国家的谈判进程。日本方面正准备底牌，以应对第三轮日美关税谈判。5月16日，欧盟和美国交换谈判文件，涵盖关税、数字贸易及投资机会等广泛领域。欧盟委员会19日下调了今明两年经济增长预期。5月17日，美国财长贝森特警告称，如果各国在7月初关税暂缓期到期前不“真诚地”进行谈判，且未能达成贸易协议，关税税率将很快恢复到“解放日”水平。第二，远端通胀预期有所下调。基于2018-2019年的情境，美国PCE对加权平均进口关税税率的弹性为0.1，若最终执行的加权进口税率调降，对远端的通胀抬升压力预期也将有所下修。5月13日公布的美国4月CPI数据全面低于预期，显示通胀压力进一步缓解，但关税影响尚未完全传导至消费端。5月15日美联储主席表示，美联储即将对利率制定框架进行调整，虽然不太可能影响当前的政策决策，但承认了“长期低利率”时代可能已经结束，短期美联储降息预期再面临压力。美国30年期国债收益率上升至5.02%，为2023年11月以来的最高水平。美国亚特兰大联储主席Bostic表示，美国评级遭下调可能在经济中产生连锁反应，他更倾向于今年降息一次。

    　　商品后续关注基本面的传导，长期关注滞胀配置。从2018年的关税复盘来看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，对于黑色、有色等工业品需要警惕来自美股调整的情绪冲击。而农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。能源方面，原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，供应方面， 5月3日，OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，且可能在7月继续当前的增产节奏，这一决策标志着OPEC+战略的关键转变，由限产保价转向了争夺市场份额。中期基本面供给偏宽松看待。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。由于特朗普关税政策的高度不确定性，近期需要警惕黄金回调的风险。

    　　策略

    　　商品和股指期货：整体中性，等待基本面验证。

    　　风险

    　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。

    　　要闻

    　　中国4月规模以上工业增加值同比增6.1%，预期增5.2%，前值增7.7%。1-4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。

    　　（wind）

    　　中国1-4月固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%，预期增4.3%，前值增4.2%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。（wind）中国4月社会消费品零售总额同比增5.1%，预期增5.5%，前值增5.9%。1-4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。（wind）中国1-4月房地产开发投资同比下降10.3%，其中，住宅投资下降9.6%；新建商品房销售面积下降2.8%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点，其中住宅销售面积下降2.1%；新建商品房销售额下降3.2%，其中住宅销售额下降1.9%；房地产开发企业到位资金同比下降4.1%。4月份房地产开发景气指数为93.86。（wind）国家统计局：4月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比持平或略降，同比降幅均持续收窄；一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月上涨0.1%转为持平，二线城市新建商品住宅销售价格环比持平，与上月相同；一线城市二手住宅销售价格环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%，二、三线城市二手住宅销售价格环比均下降0.4%，降幅比上月分别扩大0.2个和0.1个百分点。值得注意的是，上海、大连新房价格环比涨幅全国第一，赣州二手房价环比涨幅居首。（wind）

    　　国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌就2025年4月外汇收支形势答记者问：4月，企业、个人等非银行部门跨境资金净流入173亿美元。从主要渠道看，一是我国外贸呈现一定韧性，货物贸易项下跨境资金净流入649亿美元，保持较高规模。二是外资配置人民币资产意愿持续向好。4月外资净增持境内债券109亿美元，处于较高水平。4月下旬外资投资境内股票转为净买入。三是主要流出渠道平稳有序。4月服务贸易资金净流出环比基本持平；外资企业利润汇出季节性增加，但低于去年同期；来华和对外直接投资基本稳定，关联企业借贷往来跨境资金由净流出转为基本平衡。（华尔街见闻）

    　　财政部发布通知称，为支持国债做市，提高国债二级市场流动性，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线，财政部决定开展国债做市支持操作。（华尔街见闻）日本同美国连续两轮贸易谈判未能达成共识之后，《日经亚洲评论》17日报道称，日本负责谈判的官员已释放出调整策略的信号：从一开始希望美方彻底取消关税转向可以接受美方降低关税。日美两国政府计划在本周于加拿大举行的七国集团（G7）财长与央行行长会议后，举行第三轮日美关税谈判。日本方面正准备谈判底牌。（华尔街见闻）

    　　欧盟委员会主席冯德莱恩：欧盟和美国就贸易问题交换了文件。(华尔街见闻)欧盟委员会19日发布2025年春季经济展望报告预测，受全球贸易前景疲软及美国贸易政策不确定性上升影响，2025年欧盟实际国内生产总值（GDP）将增长1.1%，欧元区增长0.9%；2026年欧盟经济将增长1.5%，欧元区增长1.4%，均较此前预测有所下调。（新华社）

    　　当地时间周日，美国财长贝森特警告称，美国的一些贸易伙伴可能很快会面临关税税率再次大幅上调。贝森特表示，如果各国在7月初关税暂缓期到期前不“真诚地”进行谈判，且未能达成贸易协议，关税税率将很快恢复到“解放日”水平。美国总统特朗普于4月2日宣布了一系列“对等关税”，并将当日称之为“解放日”。（wind）美国30年期国债收益率上升至5.02%，为2023年11月以来的最高水平。(华尔街见闻)美国亚特兰大联储主席Bostic：美国评级遭下调可能在经济中产生连锁反应。需要等待3到6个月，以观察不确定性如何得到解决。我更倾向于今年降息一次。美国国债市场仍然运转良好。