4月经济数据解读：生产保持强劲

　　4 月工业生产、消费保持高位，投资、地产有所回落。首先，从需求端来看，4 月外需虽然受对等关税影响，对美出口显著回落，但转口贸易支撑出口维持高位，对等关税后续仍有可能再度加征，短期抢出口仍将支撑出口。其次，从内需来看，投资和消费均有回落，但消费仍维持高位。投资受地产和制造业拖累下行，其中外需走弱带动制造业高位下降，销售趋弱导致地产投资仍在下行，而基建投资维持平稳。消费方面，以旧换新持续显效，相关行业表现仍强，服务消费继续修复，旅游出行相关增长较快。最后，生产端维持高位，装备制造和高技术制造支撑作用显著，服务业生产受益于低基数及消费修复支持，同步维持高位。地产量跌价升，4 月销售面积增速有所恶化，而各线城市新房、二手房价格同比降幅继续收窄。往后看，年内外需表现可能超出预期，对应国内政策定力更足，再度加码力度和时点或弱于预期。

    　　此外，还有两点值得关注，一是生产仍然强劲，4 月规上工增同比增速录得6.1%，仍处于较高位置，主要受内需刺激叠加外需韧性影响，支撑交运、电气机械和计算机等行业生产保持高位。二是内需仍弱于外需。4 月尽管外需受到对等关税冲击有所恶化，但转口贸易提供了韧性，出口增速仍处于较高位置。

    　　而内需虽受益于国内政策对冲，但投资和消费对应增速仍弱于出口。

    　　地产拖累投资回落，制造业投资高位下降。4 月全国固定资产投资同比增速下降0.8 个百分点至3.5%。其中，民间投资增速自上月实现正增长后，本月下降1.1 个百分点回落至-0.3%。具体来看三大类投资，地产投资降幅继续走扩-1.3个百分点至-11.3%；制造业投资高位下降至8.2%；旧口径基建增速当月同比回落3 个百分点至9.6%；新口径基建投资略降至5.8%。

    　　社零回落而服务零售回升。4 月社零增速下行0.8 个百分点至5.1%，环比录得0.24%，略高于近五年中位数。限额以上零售增速回落2.2 个百分点至6.3%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速上行至5.1%，旅游出行相关增长较快。餐饮收入增速下降至5.2%。分品类来看，4 月必选消费品增速下行至7.3%，可选消费品增速回落至6.4%。主要行业中，金银珠宝以及以旧换新相关办公用品、家电音像等行业表现较好。

    　　房地产量跌价增。4 月全国地产销售面积同比增速降幅走扩至-2.1%，较3 月增速下行1.2 个百分点，两年年均增速回落至-13.1%。新开工面积降至-22.1%，但两年年均增速降幅收窄。施工面积增速降幅收窄至-25.1%，同时竣工面积增速下行16.4 个百分点至-27.9%。地产量跌价升，一方面，新房销售面积增速降幅扩大，同时二手房销售也出现显著放缓。另一方面，价格继续回升，新房、二手房各线城市同比降幅持续收窄。

    　　风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。