2025年4月经济数据点评：投资相对消费更具挑战

　　数据

    　　国家统计局公布2025 年4 月经济数据，规上工业增加值当月同比增长6.1%、预期5.2%、前值7.7%；社会消费品零售总额当月同比增长5.1%、预期5.5%、前值5.9%；固定资产投资累计同比增长4.0%、预期4.2%、前值4.2%。

    　　生产受关税冲击

    　　4 月全国规上工业增加值同比和环比增速均放缓。分行业来看，受关税冲击，近八成行业生产增速均有不同程度的放缓，工业企业出口交货值同比增速大幅下降6.8 个百分点至0.9%，其中受影响较大的纺织业生产增速下降2.8 个百分点至2.9%；高新技术制造业和设备制造业生产在工业转型升级及新动能不断壮大下仍保持较高增速。服务业生产指数同比增长6.0%，较3 月下降0.3 个百分点，其中信息技术和金融业等现代服务业增长相对较快。产销率显示当前市场供需矛盾持续改善，在短期关税不确定性减弱的背景下，生产有望在“抢出口”延续下保持平稳。

    　　消费暂时性走弱

    　　4 月社会消费品零售总额同比增速放缓，限上社零同比增速下降更多，主要拖累源于降价导致的汽车消费增速下滑。除此之外，“以旧换新”政策继续推动家具家电消费；黄金价格上涨也推升了金银珠宝的消费；文体娱乐用品在居民消费品质要求提升下也保持了较高增速。服务消费市场活力不断释放，1-4 月服务零售额同比增长5.1%，比前值加快0.1 个百分点，高于同期商品零售额增速0.4 个百分点。5 月受节日消费推动，配合国家扩内需政策的不断细化，社零增速有望上行。

    　　投资需政策配合

    　　4 月固定资产投资累计同比增速微降。具体来看：

    　　制造业投资方面，较3 月同比增速下降1.0 个百分点至8.2%，“两新”政策支撑下的设备工器具购置投资以及高端化智能化产业转型升级下的通用设备制造业投资仍是制造业投资增长的主要贡献，而其他多数行业的投资增速均有下滑。往后，中长期关税不确定性仍会影响企业投资意愿，在中美关税缓和期间，企业大概率以去库存为主，相关企业扶持政策还需积极落地。

    　　基建投资方面，整体同比增速较前值下降3.0 个百分点至9.6%，中央主导的电热燃水业投资增速下滑。往后，5 月政府债券发行提速为资金端提供了保证，但基建投资增速还需资金及时拨付下达。持续关注水泥发运率和沥青开工率等实物工作量指标，目前两者仍未见明显起色。

    　　房地产投资方面，4 月房地产销售回暖势头趋缓，70 个大中城市中一二线城市商品住宅销售价格环比持平，三线城市略降，同比降幅则均持续收窄。销售端景气度的下滑令房企资金来源同比降幅走阔，进而导致房地产投资增速同比降幅扩大1.3 个百分点至-11.3%。1-4 月竣工和施工面　　积较一季度降幅扩大，新开工面积略有收窄。往后，虽然央行进一步下调房贷利率，但政策效果或难立刻显现，预计房地产投资增速仍将呈现磨底特征，直至城市更新等项目取得进展。

    　　风险提示： 1.地缘政治风险：地缘政治不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正值转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。