中国财政系列十二：4月财政发力延续 收支修复分化

宏观事件

    北京时间2025年5月20日财政部公布2025年1-4月财政收支情况。其中：一般公共预1算收入同比下降0.4%（增值税1.80%，个人所得税7.40%，印花税18.90%，企业所得税-3.10%；消费税1.80%，出口退税12.50%）；一般公共预算支出同比4.60%（社会保障和就业8.50%；教育7.40%），政府性基金预算收入同比6.70%（中央5.60%，地方-8.00%）；政府性基金预算支出同比17.70%（ф央75.00%，地方16.60%）.基核心观点一般公共预算

    一般公共预算收入：2025年1-4月一般公共预算收入进度36.7%，与过去五年同期均值1持平，名义增长的压力依然存在但边际改善，4月CPI同比增速-0.1%，与3月持平，维持低通胀的特征。1-4月一般公共预算收入延续回升势头，显示经济运行逐步改善对财1政形成支撑。非税收入增速持续回落、结构性压力仍存，反映当前财政修复仍依赖于经济动能巩固，后续政策仍需发力以稳定收入基础。

    一般公共预算支出：2025年1-4月一般公共预算支出进度31.5%，高于过去五年同期均值0.8个百分点，财政支出政加速扩张；财政支出主要体现在债务付息（+11.0pct）、社会保障（+8.5 pct）、教育支出（+7.4 pct）等领域。1-4月一般公共预算支出增速小幅回升、进度好于往年季节性，反映出财政积极作为、稳增长力度持续。中央支出继续快于地方，基建和民生类支出增速多数加快，体现出政策重心向托底内需和保障民生倾斜。整体支出节奏仍有望加快、强化经济恢复基础。

    政府性基金预算

    政府性基金预算：2025年1-4月政府性基金预算收入进度20.1%，低于过去五年同期均1值0.5个百分点，缩小了年初以来差值的进一步扩大；随着“一次性增加较大规模债务1限额置换地方政府存量隐性债务"的落地，我们注意到2025年14月政府性基金预算支出进度加速回升至31.1%，高于过去五年同期均值0.3个百分点。1-4月政府性基金预算收入负增长改善主要受土地出让收入改善带动，但其持续性仍待观察。支出端在低基数作用下大幅加快，专项债资金落地形成支撑，体现出政府加快财政前置、推动项目落地的导向。整体上，政府性基金预算继续在稳投资中发挥关键作用。

    风险

    经济数据短期波动风险、上游价格快速上涨风险