2025年4月金融数据点评：财政靠前发力和低基数支撑社融 实体经济融资需求仍弱

　　报告摘要

    　　2025年4月社会融资规模增量为1.16万亿元（前值5.89万亿元），略低于市场预期的1.26万亿元。2025年4月社融存量增速+8.7%，较3月+0.3PCTS，自今年1月以来总体上行。

    　　同比角度，今年4月社融增量同比多增1.22万亿元，增加值为2023年2月以来最高。结构上，4 月社融仍然延续年初以米趋势，同比多增主要受益于去年同期社融增量的低基数和明显靠前发力的财政。4月代表实体经济融资需求的社融口径新增人民币贷款，仅录得同比多减2465亿元，仅相当于近5年同月均值的11%，显示实体经济融资需求不足的问题相对凸出。

    　　2025年4月金融机构各项贷款余额增速+7.2%（前值+7.4%），年初以来延续去年趋势，增速仍然持续下行。4月信贷呈现票据冲量特征，企事业单位票据融资高达8341亿元，较近五年同月均值高48.6%，但票据冲量仍然难掩信贷的整体颓势，4月信贷增量在同比少增4500亿元的同时，其数额仅为近五年同月均值的26.6%，总体较弱。

    　　居民方面，4 月居民信贷减少 5216 亿元，其中中长期贷款和短期贷款分别减少 1231 亿元和4019 亿元。居民中长期贷款由上月的增加变为本月的减少，这与高频数据显示的房地产小阳春在4月基本结束，居民购房重新转弱的数据相一致，而短期贷款的减少，除居民消费意愿本身因收入增速预期下滑而受到抑制外，我们认为或与4月初银行暂停在消费贷方面的低利率竞争，纷纷上调消费贷利率有关。

    　　企业方面，4月企业信贷增量6100亿元，同比少增2500亿元，其中企业中长期信贷增量2500亿元，票据融资和短期贷款增量合计3511 亿元，分别同比少增 1600亿元和 710 亿元。虽然4月企业短贷+票据融资之和达到了近5年同月均值的 1.5倍，但企业中长期贷款较弱，仅为近 5年同月均值的48.9%，综合影响之下4月企业信贷仍然较弱，为近5年同月均值的79.6%。

    　　2025年4月M2增速+8.0%，较上月+1.0PCTS，M1增速+1.5%，较上月-0.1PCTS。4月M2同比增速的提升，主要原因在于去年同期的低基数和今年4月非银金融企业存款同比大幅多增，而M1 同比增速的下降，在 MO、个人活期存款、企业活期存款同比增速均较上月上行的情况下，可能主要来自于单位活期存款中去除企业存款的部分，推测可能与机关事业单位等政府部分在化债的背景下减少活期存款用来还债有关。

    　　4月社融和信贷的弱势集中体现了内部的需求不足、通胀低位运行和外部的关税冲击的影响。往后看，从数值角度，后续存量社融增速出现较大幅度上行的可能性较低：其，今年财政发力明显靠前，后续在不出现财政政策明显加量的情况下，政府债对社融的支撑将走弱；其二，去年5月之后，社融的低基数效应逐渐消退。但另一方面，5月7日包含降准降息在内的一揽子金融政策的推出，预计将对信贷起到支撑作用，有助十社融增速后续持续修复。后续的政策方面，考虑到中美贸易谈判取得阶段性成果后，关税冲击明显减弱，预计短期内将进入落实已有政策阶段，货币政策和财政政策进一步加码的可能性均有所下降。5月到7月的经济走势将较为关键，如我国经济动能并未明显修复，7月底的政治局会议或对总体的稳增长政策再次加力。

    　　风险提示：中美贸易谈判进展低于预期；全球经济衰退超预期；内需恢复速度不及预期；国际地缘格局超预期变动。