2025年前4月财政数据点评：财政仍有提速空间

事件：5 月20 日，财政部公布2025 年前4 月财政收支情况。前4 月，一般公共预算收入80616 亿元，同比下降0.4%；前4 月，一般公共预算支出93581 亿元，同比增长4.6%。

    点评：“增量政策”拉开序幕，金融政策已然先行，后续财政支出节奏及投向或是焦点广义财政收支增速均有提升，前4 月预算完成度均高于过去五年同期平均。2025 年4 月，广义财政收入同比2.7%，广义财政支出同比12.9%，分别较3 月同比提升4.4、2.8 个百分点；从预算完成度看,前4 月广义财政收入预算完成33%，高于过去五年平均31.8%；广义财政支出预算完成28.4%，略高于过去五年平均28.2%。

    广义财政支出延续提速，或主因政府债务融资支撑。2025 年4 月，一般财政收支差-1.3万亿元，规模高于2020-2024 年同期平均为-0.6 万亿元，或指向国债、新增一般债等资金对一般财政支持形成有效支撑。当前国债净融资发行进度明显快于过往。截至5 月16日，国债净融资规模达2.4 万亿元，发行进度49.4%，明显高于2024 年同期的20.9%。

    新增专项债发行进度依然偏慢，后续仍有提速空间。4 月政府性基金支出提速或主因土地出让收入拖累缓解。地产销售增速仍处低迷态势下，土地出让收入能否持续修复仍需跟踪。

    当前新增专项债发行进度依然偏慢，仍有提速空间。截至5 月16 日，新增专项债发行规模发行进度31%。后续若收入修复态势放缓，新增专项债或可加速发行支撑较高支出增速。

    “增量政策”拉开序幕，金融政策已然先行，后续财政支出节奏及投向或是焦点。关税“暂缓期”亦是既定政策加快落地、增量政策加强储备的窗口期。财政一方面关注债务发行使用情况，另一方面重点关注“续力”的可能。“准财政”或落地较快，关注政金债、PSL等融资情况；预算调整则流程相对较长，重点关注后续召开的全国人大常委会会议等。

    常规跟踪：广义财政收支增速延续提升，前4 月预算完成度高于过去五年同期平均一般财政收入、政府性基金收入均有改善，推动广义财政收入回暖。2025 年4 月广义财政收入同比2.7%，较3 月同比提升4.4 个百分点；其中，政府性基金收入同比8.1%，一般财政收入同比1.9%。从预算完成度看，2025 年4 月广义财政收入预算完成6.4%，高于2024 年同期的5.9%，略低于过去五年平均的6.5%。

    一般财政、政府性基金支出均加快，推动广义财政支出明显提速。2025 年4 月，广义财政支出同比12.9%，较3 月增速提升2.8 个百分点；一般财政支出同比5.8%，政府性基金支出同比44.7%，均较3 月支出增速明显提升。从预算完成度看，2025 年4 月广义财政支出预算完成8.4%，高于过去五年平均支出进度7.6%。

    风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。