宏观研究：5月LPR报价如期下调 下半年还有下调空间

　　2025 年5 月20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR 报价：1 年期品种报3.0%，上月为3.10%；5 年期以上品种报3.50%，上月为3.60%。

    　　解读：

    　　5 月两个期限品种的LPR 报价同步下调0.1 个百分点（10 个基点），符合市场预期。在连续6 个月保持不动后，5 月LPR 报价下调，直接原因是5 月7 日央行等部门推出一揽子金融政策，其中，央行宣布下调政策利率0.1 个百分点，即公开市场7 天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%。这意味着5 月LPR 报价的定价基础发生改变，当月LPR 同步下行，显示政策利率调整开始向贷款市场利率传导。

    　　20 日LPR 报价下调，根本原因是4 月中美关税战骤然升级，外部环境发生急剧变化。

    　　这意味着当前宏观政策需要加大逆周期调节力度，通过扩大内需对冲外需放缓，稳定经济运行。下调政策利率并引导LPR 下行，将带动企业和居民贷款利率更大幅度下调，降低实体经济融资成本。这是现阶段扩投资、促消费的一个重要发力点，也有助于缓解计入物价因素后，当前企业和居民实际贷款利率偏高现象，激发企业和居民内生融资需求。

    　　本次两个期限品种LPR 报价下调幅度保持一致。但考虑到稳楼市政策需要进一步加力，特别是5 月7 日央行宣布下调公积金贷款利率0.25 个百分点，为后期居民商业房贷利率下调打开了空间，接下来监管层有可能通过单独引导5 年期以上LPR 报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际房贷利率偏高问题、持续推动房地产市场止跌回稳的关键一招。

    　　展望未来，尽管5 月关税战降温，但外部环境仍面临很大不确定性，国内稳增长政策还不能松劲。鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，未来一段时间外需趋于放缓、国内物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续实施降息。这意味着年内两个期限品种的LPR 报价还有下行空间。

    　　我们也认为，本次1 年期LPR 报价下调将引导存款利率全面下调。根据存款利率市场化调节机制，存款利率要与1 年期LPR 报价和10 年期国债收益率挂钩。综合本次1 年期LPR 报价下调幅度、近期10 年期国债收益率走势，以及当前商业银行净息差水平，我们估计接下来各类存款利率将平均下调0.1 个百分点左右，其中，活期存款利率和短期定期存款利率下调幅度会比较小，期限较长的定期存款利率会有更大降幅。这主要体现商业银行对未来会进一步降息的预期。LPR 报价下调带动存款利率同步下调，有助于缓解商业银行净息差下行势头——最新数据显示，2025 年一季度商业银行净息差为1.43%，较上季度下行0.09 个百分点，再创历史新低——在加大银行对实体经济支持力度的同时，保持银行体系自身经营的稳健性。