1-4月固定资产投资数据点评：基建高增 地产低迷

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    根据Wind 数据，1-4 月，我国固定资产投资累计同比增长4.0%，其中制造业同比增长8.8%、基建投资（不含电力）同比增长5.8%、房地产开发投资同比下跌10.3%。

    汽车制造业表现强劲

    汽车制造业在今年同比大增，我们理解一方面是去年基数较低，根据Wind 数据，2024 年1-4 月汽车制造业同比增长5.7%，大幅低于2023 年同期的18.5%和2022 年同期的10.4%；另一方面，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的政策红利持续释放，老旧汽车更新的需求也在提升。

    基建投资发力明显

    根据Wind 数据，1-4 月，基础设施建设投资同比增速为10.85%，不含电力的基建投资同比增速为5.8%，表明电力投资是基建的主力。从趋势上看，基建投资力度不减，显示在企业和居民部门加杠杆意愿相对保守的背景下，通过财政发力，政府部门加杠杆的做法提升拉动投资。目前来看，中央层面推进的基建投资要优于地方层面推进的基建投资。

    三线城市房地产销售小幅转好

    与房地产相关的三个重要指标，新开工面积、竣工面积和施工面积的表现也都偏弱。根据Wind 数据，1-4 月，新开工面积累计同比增速为-23.8%；施工面积同比增速为-9.7%；竣工面积同比增速为-16.9%，在本就较低的基础上继续负增长，足见当前地产压力之大。截至5 月18日，近期三线城市成交面积有所反弹，二线城市成交面积下降，一线城市稳中有升。整体而言房地产销售未现明显回暖。

    投资建议

    当前固定资产投资内部结构分化明显，制造业投资和基建投资是主要支撑力量，房地产继续拖累。伴随中美关税博弈的缓和，出口导向型制造业将边际改善，而且预计高端制造业将继续维持韧性；基建投资目前不用过度担心资金问题，政策将通过结构型货币工具、专项债、超长期特别国债等形式进行输血；房地产政策将从刺激需求端逐步过渡到“刺激需求+政府收储”平衡存量房供需格局。建议持续关注中美博弈和相关政策信号的释放。

    风险提示

    关税博弈反复超预期；全球地缘冲突超预期；房地产修复不及预期。