2025年4月经济数据点评：政策发力 经济稳增向好

　　4 月消费改善。4 月社会消费品零售总额3.7 万亿元，同比增长5.1%，环比增长0.2%。

    　　4 月升级类商品与绿色消费成为核心驱动力，金银珠宝、体育娱乐用品、家用电器、家具分别同比+25.3%/+23.3%/+38.8%/+26.9%。1-4 月服务零售额同比增长5.1%。

    　　投资增速略微放缓。1-4 月全国固定资产投资（不含农户）14.7 万亿元，同比增长4.0%，增速较1-3 月份放缓0.2pct。前四个月全国基础设施投资同比增长5.8%，制造业投资同比增速达8.8%。房地产行业整体仍承压，但结构性改善信号显现，1-4月新建商品房销售面积同比降幅较一季度收窄0.2pct 至2.8%。

    　　4 月出口数据展现出较强韧性，在复杂国际环境中实现超预期增长。4 月在对美出口总值（人民币计价）大降达20%的情况下，人民币计价出口金额增速达9.3%。前4个月累计出口总值增长7.5%，较一季度加快0.6 个百分点。前4 个月，我国对东盟出口总值同比增长12.6%，对欧盟出口总值同比增长6.1%，有效对冲了对美国出口的降幅。

    　　工业生产保持稳步增长。2025 年4 月，全国规模以上工业增加值实现6.1%的同比增幅。4 月分领域看，制造业增加值同比增长6.6%，采矿业同比增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长2.1%。从累计看，1-4 月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，较1-3 月份减缓0.1pct。

    　　物价增长有待修复。4 月CPI 同比下降0.1%，主要受国际油价下行传导影响，但环比由降转涨0.1%，得益于食品与服务业回暖。4 月核心CPI 同比稳定在0.5%的扩张区间。4 月PPI 同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2 个百分点，主要受国际大宗商品价格下行的影响。

    　　2025 年4 月中国经济在外部冲击加剧的背景下展现出强劲韧性。主要经济指标呈现"内需暖、生产稳、结构优"的特征。当前经济运行仍存在内生动能不足、企业盈利承压等挑战。但是整体而言，国内消费稳步复苏，地产缓慢企稳，股市缓慢上涨，我们坚定预判2025 年中国经济内在企稳。

    　　降准降息落地，存款利率下调，对利率债偏空，关注信用债。美对华关税已大幅下调，经济担忧减弱，2025 年经济有望企稳，当前我们对利率债偏空，防止“坐过山车”。倘若后续关税进一步降回年初水平，超长利率债可能有20BP 级别调整。关税大降后，维稳银行净息差的优先级可能提升，商业银行债券投资面临深刻倒挂问题，有必要由短及长推动长债收益率适度上行。不过，近期主要银行三五年定期存款利率明显下调，对三五年期信用债构成支撑，关注收益率2%以上的5Y 信用债机会。2025 年纯债投资需如履薄冰，多看股票及转债机会，关注港股金融机会。

    　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。