宏观周报：特朗普就职首日 哪些政策会首发？

　　核心观点：北京时间1 月21 日凌晨，特朗普将正式宣誓就任美国总统。

    　　当天最大的看点除了总统就职演讲外，更在于特朗普或将密集签发的总统行政令。结合特朗普团队近期对政策表态及市场预期来看，移民、关税、外交、能源预计将是特朗普就职当天政策的密集首发领域。其中，特朗普大概率颁布驱赶和限制非法移民政策、有一定概率以总统行政令方式落地部分或特定关税。需警惕特朗普政策超预期给市场带来更大的波动、以及对非美国家的关税冲击风险。

    　　大类资产与海外经济：美债利率下行带动风险资产反弹，24Q4 美国GDP 预测值上修。受意外不及预期的12 月核心CPI、以及美联储理事沃勒鸽派言论影响，本周（1 月13 日至17 日）美债利率自前期高位回落，10 年美债利率一度下破4.6%，全周降13.2bps 至4.627%，2 年美债利率降9.6bps 至4.283%，美元指数自周内110.2 的高位回落至109.4。

    　　紧货币&高利率情绪的边际缓解带动全球股市与大宗商品反弹，标普500、欧洲斯托克600、恒生指数分别上涨2.91%、2.37%、2.73%，黄金、原油和铜收涨。而本周日本央行频频暗示1 月有较大概率加息，拖累日股下跌。美国经济方面，受本周好于预期的零售贸易、新屋开工与工业产值等数据影响，亚特兰大联储GDPNow 模型对24Q4 美国GDP 环比年率预测值由上周的+2.73%再度上调至最新的+3.0%，纽约联储Nowcast 模型将预测值由+2.36%上调至+2.53%。

    　　下周关注：特朗普正式“重返”白宫。美东时间1 月20 日上午，美国第47 任总统特朗普的就职典礼将于国会大厦举行。当天中午12：00（北京时间1 月21 日凌晨1：00），特朗普将正式宣誓就任总统并发表就职演讲。随后，新任总统特朗普将前往参议院会议厅外的总统房间，签署上任第一天行政令、提名、备忘录或公告。当天下午，总统和副总统还将在国会大厦前进行军队检阅，并参与随后的一系列活动并在不同场合发表讲话。出席总统就职典礼的人士除了美国历任前总统、外国领导人等外，还包括特朗普团队邀请的科技企业高管，如X 和特斯拉CEO 马斯克、Meta 的CEO 扎克伯格、以及TikTok 的 CEO 周受资。值得一提的是，由于天气极度寒冷，今年的就职典礼将在美国国会大厦圆形大厅内举行，而不是传统的国会大厦前广场。而上一次因寒冷的气温而将就职典礼移至室内是1985 年罗纳德·里根总统的就职典礼。

    　　就职典礼看点：特朗普就职首日，哪些政策会首发？就职典礼当天最大的看点除了总统就职演讲外，更在于特朗普或将密集签发的总统行政令。相较于需通过国会立法流程的各类议案，如国内税收相关法案，美国总统可通过签署行政命令的方式行使其行政权，直接落地外交、外贸等领域政策。历史上，大多数美国总统在就职当天仅签署个别行政令，如2017 年特朗普在第一任期就职当天签署了一项最大化减少奥巴马《平价医疗法案》经济负担的行政令。而2021 年拜登总统在就职当天创纪录地签署了多达17 项行政令，包括疫情期间的“口罩令”、重新加入世界卫生组织和巴黎气候协定、暂停学生贷款等，其中多数为推翻特朗普任期内的行政令。而对于第二任期，此前特朗普已表示将在进入白宫的第一天发布100 多项行政令，以迅速实现其MAGA 愿景。鉴于特朗普首个任期内“百日新政”的高效实施，市场普遍预期其第二任期将延续类似节奏，对民主党政府既有政策进行系统性“反转”。博彩网站Polymarket 显示，市场预期有42%的概率特朗普在第一天签署的行政令数量将大于40 条； Kalshi 隐含市场预期特朗普在就职首日签署行政令数量为40.4 条。其中，移民、关税、外交、能源预计将是特朗普就职当天政策的密集首发领域。此外，市场普遍预期特朗普在第二任期的总统行政权力将得到大大强化，Kalshi 显示，市场预期特朗普在百日新政内宣布国家紧急状态的概率达77%。

    　　移民：移民遣返是特朗普政策的第一优先级。去年11 月18 日，特朗普曾在Truth Social 上确认，其上台后将宣布国家进入紧急状态并通过军队遣返在美非法移民。从特朗普及其团队在近期的表态来看，可能签署的行政令包括：大规模驱逐非法移民、重新扩建美墨边境隔离墙、针对部分国家的严格边境限制措施、重组人事岗位以加强移民执法等。

    　　Polymarket 显示，市场预期特朗普在就职首日遣返移民的概率达87%；Kalshi 显示，市场预期特朗普首日阻止非法移民入境的概率为66%。

    　　关税：或落地少许、特定关税。关税问题是特朗普当选后表态最多的领域之一。去年11 月25 日，特朗普在Truth Social 称将在1 月20 日当日签署行政令向墨西哥和加拿大收取25%的关税。1 月8 日，CNN 报道特朗普考虑就新的关税计划宣布国家经济紧急状态（IEEPA）；而本周二，彭博称“特朗普团队考虑逐渐增加关税”。此外，本周特朗普表示，希望通过组建“对外税务局”，强化对外国的关税及其他税费的征收。而据华尔街日报在1 月17 日的最新报道，特朗普正通过援引IEEPA 以行政令方式立即落地部分关税。当前，特朗普的关税方案仍显“扑朔迷离”，而众多迹象显示，以行政令方式落地小幅、特定关税的可能性并不低。

    　　Kalshi 显示，市场预期特朗普在下周二前加征关税的概率为64%；预期在首48 小时对中国、墨西哥加征关税的概率分别为45%、34%。而与此同时，我们也预期特朗普并不会在短期内对华采取激进、大幅加征关税策略。 Polymarket 显示，市场预期特朗普在百日新政内对华加征40%关税的概率仅为13%。

    　　外交：聚焦结束俄乌冲击、或重启“退群”策略。外交政策是总统行政权力最为集中的领域之一，也是特朗普的重要政策关注点。竞选期间，特朗普最为引人瞩目的承诺之一是在上任后 24 小时内结束乌克兰战争、甚至更早。去年12 月，特朗普曾与乌克兰总统泽连斯基会面、随后呼吁立即停火。而近期，特朗普在对外领域频频有“惊人”言论。如特朗普曾表示“如果加拿大解决不了边境问题，加拿大可以成为美国第51 个州”；“不排除采用军事或经济胁迫手段控制巴拿马运河和格陵兰岛”。考虑到特朗普在对外政策的关注度，我们认为，就职首日特朗普有较大概率以签署行政令的方式促进俄乌和谈、加速解决俄乌冲突。此外，特朗普或在首日重启其标志性的“退群”策略，即再度退出巴黎气候协定等国际协议或组织，强化其交易型外交取向。

    　　其他：赦免国会骚乱者、关注能源与社会议题。特朗普曾多次表示计划赦免在2021 年1 月6 日美国国会大厦袭击事件中的大多数骚乱者。

    　　Polymarket 显示，市场预期特朗普在就职首日签署这一行政赦免令的概率为74%；Kalshi 显示，市场预期特朗普首日赦免至少100、50 人的概率分别为54%、62%。此外，市场普遍预期特朗普将在能源政策、跨性别等社会议题上以行政令的方式迅速实践其政策承诺，例如，11 月，特朗普曾在竞选活动上表示将终止2021 年拜登政府的电动车“强制令（mandates）”，在近期的新闻发布会上，特朗普还表示将撤销拜登政府的海上钻井禁令、扩大能源生产，而这些均有较大概率在就职首日以总统行政令落地。此外，在一些社会议题上，特朗普曾表示将在上任第一天签署行政令削减有关跨性别议题的联邦资金。Polymarket 显示，市场预期特朗普首日签署有关跨性别行政令的概率为70%。

    　　风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。