宏观研究：特朗普“大漂亮”法案闯关进行时

特朗普减税法 案快速落地存在的阻力，主要源自共和党内部强硬派和温和派的博弈。自特朗普第二任期以来，其关税和移民政策都已经得到了落地，而作为三大纲领之一的减税政策尚未落地。除了法案落地需要时间以通过立法流程外，减税法案落地也存在一些阻力，主要是共和党内部强硬派和温和派在减税力度上的分歧，这不仅存在于众议院，参议院内部或也存在。此前，强硬的共和党保守分子曾在16 日阻止该议案在众议院预算委员会通过，强硬派和温和派的博弈拖延了法案的立法进度。

    众议院共和党内部博弈以强硬派弃权暂告一段落，使得减税议案（即“One Big Beautiful Bill Act”）在众议院取得关键进展，第一重阻力逐步破除。强硬派和温和派博弈的结果是4 名强硬派议员弃权为法案放行，最终众议院预算委员会以17:16 的微弱优势通过了这份长达1116 页的法案，该法案内容包含延长特朗普2017 年的减税政策和提高债务上限。减税议案在预算委员会通过，显示第一重阻力正在逐步破除之中。后续，众议院议长约翰逊计划在5 月26 日前提交全院表决，若顺利通过，法案将进入参议院审议。

    我们预计特朗普的减税议案快则7 月落地，慢则9 月落地。首先，当前美国债务上限问题悬而未决，“X”日出现的日期为法案的表决设定了截止日期。其次，结合减税1.0 的立法耗时来看，从众议院通过到参议院表决耗时约一个月，我们认为这次最快落地或也需等到7 月。再结合国会的休会时间表来看，众议院和参议院在8 月整月休会，若参议院因分歧未能在7 月完成审议，法案至9 月落地或将成为次优选项。

    若捆绑债务上限的减税法案如期落地，下半年美债收益率或仍有走高的可能。若法案如期落地，美国当前的债务上限问题或能顺利解决。而之前因为受上半年的债务上限影响，财政部利用非常规措施及其现金余额来偿付债务以防止违约的部分往往需要补充。我们认为下半年为填补TGA 账户余额可能大规模发行美债，或阶段性放大美债供给压力。参考前年的表现来看，在2023 年6 月，美国债务上限危机解决后，当时的美债收益率也呈上行趋势。我们认为，今年下半年或与2023 年上一轮债务上限危机后的表现类似，美债可能还会走高。

    风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期，美国就业市场超预期走弱等。