流动性跟踪：银行负债端仍有压力

概况：央行加力呵护流动性，资金利率先下后上5 月19-23 日，经历前一周五（16 日）的资金波动后，央行投放力度明显提升。央行逆回购净投放4600 亿元，与此同时，央行还开展2400 亿元的国库现金定存投放，以及3750 亿元MLF 净投放。

    在央行加码流动性投放的背景下，资金面延续渐进修复趋势，不过在税期走款首日边际收紧。周一至周四（19-22 日）资金价格逐步下台阶，隔夜利率由上周五的1.6%水平修复至1.4%-1.5%区间，7 天资金价格同样降至1.5%水平。周五（23日）在特别国债发行和税期走款首日的影响下，资金面边际收敛，DR001、R0 0 1单日均上行9bp，分别至1.57%、1.61%，7 天资金利率同样抬升，DR007、R007分别升至1.59%、1.63%。

    展望：季节性因素影响或占上峰，资金面还需依赖央行呵护近两周，1 年期Shibor 利率再度下探1.67%的年内低点，之后在1.67%-1.68%区间窄幅震荡，继续下行动力不足，与此同时存单发行利率转为上行。结合资金融出数据来看，本周（5 月19-23 日）银行体系日均融出规模收窄至3.0 万亿元（上周为3.7 万亿元），银行或出于负债端压力，削减了资金融出规模。

    下周（5 月26-30 日）资金面，税期叠加跨月，季节性因素影响或占上峰，在银行负债端仍有压力的背景下，资金面平稳还需依赖央行呵护。此外，关注央行月末的操作公告，明确月内中长期资金的投放情况。参考4 月经验，当前3750 亿元MLF 净投放的性质尚不明确，究竟是结构性调整，还是作为增量流动性补充。

    公开市场：5 月26-30 日，央行逆回购到期9460 亿元5 月19-23 日，央行公开市场净投放12000 亿元，其中逆回购投放9460 亿元，到期4860 亿元，合计净投放4600 亿元；MLF 投放5000 亿元；2M 和3M 国库定存各投放1200 亿元。5 月26-30 日，央行逆回购到期9460 亿元。

    票据市场：利率转为下行，大行转为卖票

    截至5 月23 日，1M 转贴现票据利率从前一周的至1.27%下行至1.18%，3M下行5bp 至1.09%，6M 下行4bp 至1.09%。在此期间，大行净卖票169 亿元，5月累计净买入2418 亿元（2024 年5 月累计净买入2143 亿元）。

    政府债：5 月26-30 日净缴款降至3531 亿元

    政府债压力有所降低，净缴款规模为3531 亿元。按发行日计算，5 月26-30日，政府债计划发行量为2282 亿元，较上周8063 亿元大幅回落，发行品种均为地方债。按缴款日计算，政府债净缴款为3531 亿元，较前一周的4380 亿元下降。

    同业存单：发行利率转为上行，到期压力边际回落存单加权发行利率转为上行。5 月19-23 日，同业存单加权发行利率为1.67%，较前一周上行2bp，此前已连续两周环比下行6bp。

    存单到期压力有所回落。下周（5 月26-30 日）存单到期6570 亿元，低于前一周的7460 亿元，后续一周存单到期量将边际回落，不过体量维持6000+亿元。

    风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。