4月增长数据点评：政策效能持续释放 经济增长韧性凸显

　　事件：

    　　2025 年5 月19 日国家统计局发布4 月份各项主要经济数据，4 月份国民经济顶住外部冲击，延续了向新向好的发展态势，主要指标平稳较快增长，但外部不稳定不确定因素仍然较多，经济持续回升向好的基础还需进一步稳固。

    　　投资要点：

    　　“两重”“两新”政策效能持续释放，工业增加值维持平稳增长：4 月全国规上工业增加值同比增长6.1%，较上月放缓1.6 个百分点。分行业看，41 个大类行业中有36 个行业增加值保持同比增长。装备制造业生产增长较快，其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长17.6%，计算机通信电子增长10.8%，汽车生产保持9.2%的增长。分产品看，4 月份，规模以上工业623 种产品中有341种产品产量同比增长。其中新能源汽车122.8 万辆，增长38.9%，增速较快。我们认为支持工业增加值的主要原因：一是“两重”“两新”政策效能持续释放，激发内需潜力；二是产业高端化、智能化、绿色化转型升级提速；三是转口贸易及非美贸易伙伴需求韧性支持出口表现超预期。

    　　消费整体平稳，以旧换新政策持续显效：4 月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较上月放缓0.8 个百分点，消费规模持续扩大，但增速有所放缓。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长14.0%、23.3%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。

    　　固定资产投资有所放缓：1-4 月全国固定资产投资同比增长4.0%，呈现出分产业、分地区、分登记注册类型等多维度的差异化特点。第一产业和第二产业投资增长较快，分别同比增长13.2%和11.7%，第三产业投资同比下降0.2%，整体表现较为疲软。部分制造业细分领域和基础设施建设投资表现突出如电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.5%，水利管理业投资增长30.7%，水上运输业投资增长26.9%，航空运输业投资增长13.9%。中部、西部和东北地区投资增长态势良好，东部地区相对稳定；内资企业和港澳台企业投资增长，外商企业投资有所下滑。这种投资格局既反映了我国经济结构调整和转型升级的持续推进，也显示出在当前复杂多变的国内外经济形势下，投资增长面临的机遇与挑战并存。

    　　投资建议：4 月经济增长数据总体保持平稳，显示出较强韧性。工业生产、服务业、消费、投资等主要指标均实现增长，但部分指标增速有所放缓。在外部冲击影响加大的情况下，我国经济顶住压力，实现稳定增长，主要得益于政策效能的持续释放、产业升级的加速推进以及内需市场的不断挖掘。不过，也要看到外部不稳定不确定因素仍然较多，经济持续回升向好的基础还需进一步稳固，未来需继续坚持稳中求进工作总基调，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，扎实推进高质量发展，推动经济持续回升向好。

    　　风险提示：外部环境不确定性增加：全球经济形势复杂多变，国际贸易摩擦可能进一步加剧，主要经济体的政策调整和经济波动可能对我国出口和经济增长带来不利影响。例如，美国的货币政策调整、欧洲经济的复苏进程等都存在不确定性，可能导致外部需求下降，影响我国出口企业的订单和利润；内需市场增长动力不　　足：尽管政策持续推动内需市场发展，但消费和投资增长的内生动力仍显不足。

    　　居民收入增长放缓、消费信心不足等因素可能制约消费市场的进一步扩张；而投资领域中，部分行业和地区的投资增速放缓，特别是第三产业和外商投资的下滑，可能影响经济增长的稳定性和可持续性；产业升级转型压力：在推动产业高端化、智能化、绿色化转型过程中，部分传统产业面临技术更新换代的压力，企业可能因资金、技术、人才等瓶颈而难以顺利实现转型升级，进而影响产业竞争力和经济效益的提升。此外，新兴产业的发展也面临市场竞争加剧、政策支持不足等挑战，需要进一步优化政策环境和资源配置;金融风险隐患：在经济结构调整和转型升级过程中，部分企业可能面临经营困难，导致债务违约风险上升。同时，金融市场波动也可能对实体经济产生一定的冲击，如股票市场波动、债券市场信用风险暴露等，需要密切关注金融市场的稳定性和系统性风险的防范；政策落实与执行效果的不确定性：尽管国家出台了一系列支持经济增长和结构调整的政策措施，但在实际落实过程中，可能存在政策执行不到位、地方配套政策不完善等问题，影响政策的实施效果和预期目标的实现。需要进一步加强政策的监督和评估，确保各项政策措施落地生根，发挥应有的作用。