宏观量化经济指数周报：存款“降息”或加剧银行负债端压力

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年5 月25 日，本周ECI供给指数为50.23%，较上周回落0.01 个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回升0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.96%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.74%，较上周环比持平；ECI 出口指数为50.20%，较上周回升0.04 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从5 月前四周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.24%，较4 月回落0.11 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较4 月环比持平。

    　　从分项来看，ECI 投资指数为49.97%，较4 月回升0.03 个百分点；ECI消费指数为49.74%，较4 月回升0.02 个百分点；ECI 出口指数为50.20%，较4 月回落0.06 个百分点。从ECI 指数来看，尽管中美贸易谈判取得了超预期的进展，但对等关税还是对5 月份工业生产造成了明显扰动，而从对出口的影响来看，5 月份出口景气度较4 月份有所回落但仍保持着较强韧性，“抢出口”和“抢转口”或对二季度出口增速形成一定支撑。工业生产方面，受前期对等关税落地后出口订单减少的影响，多个主要行业开工率较4 月有所回落，从出口交货值的角度来看，4 月份规上工业企业出口交货值同比增速仅录得0.9%，一定程度上也指向出口企业对于扩张生产的意愿较低；地产方面，5 月份30 大中城市商品房销售面积有所回暖，截止5 月24 日同比增速录得-2.8%，较4 月份的-12.1%明显收窄，往后看，5 月份的降息将进一步降低购房者的成本，地产销售有望再度企稳回升。

    　　ELI 指数：截至2025 年5 月25 日，本周ELI 指数为-0.90%，较上周回升0.06 个百分点。存款“降息”或加剧银行“负债荒”。截至5 月20日，7 日“一行一局一会”新闻发布会上部署的“降息”全部落地，在7 天期逆回购操作利率调降10bps 的带动下，本月LPR 报价等幅度下调10bps，并传导至银行存款挂牌利率下调。本轮“降息”更加侧重“稳息差”，相比贷款利率，存款挂牌利率调降幅度更高，1 年期定存利率下降15bps 至0.95%，3 年期和5 年期定存利率分别下调25bps 至1.25%和1.30%， 存款“降息”或继续推动存款“搬家”至资管产品，而在贷款要合理增长的背景下，存款“搬家”或推动银行体系负债端压力上升，一季度曾经出现过的“负债荒”风险或重现：（1）从“价”上看，同业存单到期收益率反应迅速，5 月20 日后同业存单利率开启上行，AAA级1 年期同业存单到期收益率从1.67%抬升至1.6950%，而同期DR007则从1.60%下降至1.5860%，资金面均衡宽松的态势下同业存单利率反而上行，显示资金市场预期存款“降息”或导致银行在“负债荒”压力下加大同业存单发行量；（2）从“量”上看，6 月份同业存单到期规模较高，根据Wind 统计，6 月份将有4.14 万亿同业存单到期，单月到期规模处于近两年来最高，若5 月至6 月贷款投放景气度回升，同业存单市场将既有较高的到期续发压力，亦有净融资风险，或进一步加剧银行体系“负债荒”，资金面供需和资金利率预期均有重现3 月份较高波动的风险。从资金需求传导至货币政策操作看，5 月15 日“降准”释放约1 万亿基础货币，对于稳定银行负债有积极作用，同时5 月23 日央行开展5000 亿元MLF 操作，本月净投放3750 亿元，为连续第三个月加量续作，且MLF 中标利率水平或继续贴近同业存单融资利率，预计银行体系“负债荒”或推升MLF 投标需求，若MLF 连续加量投放，对冲“负债荒”压力，那么同业存单利率的上行空间或有限。

    　　风险提示：短期出现“抢出口”现象；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。